在僅用兩三年的時(shí)間就將此前積攢的利潤消耗殆盡后，第一批涉足新能源汽車投資的企業(yè)開始退股自保。

6月30日，四川A股上市公司西部資源（600139.SH）發(fā)布公告稱，公司擬以1.43億元的協(xié)議價(jià)，將持有的重慶恒通客車有限公司（下稱“恒通客車”）66%股權(quán)、重慶恒通電動(dòng)客車動(dòng)力系統(tǒng)有限公司（下稱“恒通電動(dòng)”）66%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給重慶鑫贏原鍵機(jī)械制造有限公司（下稱“鑫贏原鍵”）。2014年12月，西部資源在新能源投資熱潮中以自籌資金4.95億元的價(jià)格收購以上兩項(xiàng)股權(quán)。但收購之后，西部資源連年虧損，其中2017年恒通客車虧損1.4億元，負(fù)債已是資產(chǎn)的1.72倍。

而在動(dòng)力電池巨頭沃特瑪宣布通過放假半年、賤賣資產(chǎn)來償還逾期債務(wù)的同時(shí)，廣受關(guān)注的京威股份（002662.SZ）在經(jīng)過半年的掙扎后，也踏上了出售資產(chǎn)還債的道路。7月2日，京威股份宣布已與三花集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，擬以總計(jì)21.28億元的價(jià)格出售旗下三家優(yōu)質(zhì)子公司股權(quán)，包括福爾達(dá)100%股權(quán)、福宇龍100%股權(quán)和福太隆54.4%股權(quán)。這三家公司在2017年貢獻(xiàn)了京威股份80%的利潤，而如此“斷臂求生”，是為了解決迫在眉睫的資金缺口，在密集投資的新能源股權(quán)公司全面虧損、新項(xiàng)目仍需巨資，而融資方案不斷“流產(chǎn)”的情況下，京威股份的資金危機(jī)在今年上半年集中爆發(fā)，過去三個(gè)月中已經(jīng)相繼退出與正道的新能源合作項(xiàng)目和對新能源整車公司江蘇卡威的收購。

除了上市公司因新能源投資失敗而陷入困頓外，部分轉(zhuǎn)型新能源的地方國資車企同樣日子不好過。2018年5月，北京交易所網(wǎng)站上掛出了“云南航天神州汽車有限公司67%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目”，作為神州汽車大股東，云南航天集團(tuán)決定拋售其持有的控股權(quán)。2018年6月，北京產(chǎn)權(quán)交易所又掛出了“貴州貴航云馬汽車工業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的信息，該公司是貴州云馬飛機(jī)制造廠2010年投資的國有獨(dú)資汽車制造公司。

兩家被拋售股權(quán)的公司都在2015年開始將重心轉(zhuǎn)向新能源汽車業(yè)務(wù)，但同樣事與愿違，其中云南航天神州汽車2018年1-4月陷入虧損，營業(yè)總收入僅有4.35萬元；貴州云馬2018年1-5月虧損815萬元，資產(chǎn)為1.56億元，負(fù)債則已高達(dá)1.72億元，處于資不抵債狀態(tài)。

2014年，在新能源爆發(fā)帶來的巨大利潤吸引下，國內(nèi)眾多汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)和非汽車業(yè)的公司紛紛宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過股權(quán)收購的模式涉足新能源汽車領(lǐng)域，希望能夠借助補(bǔ)貼獲得短期高額收益。但事實(shí)是，隨著2016年以來的騙補(bǔ)調(diào)查、補(bǔ)貼退坡、技術(shù)快速升級、競爭加劇，以及融資收緊，很多公司在“熬干”企業(yè)家底后，已經(jīng)無法撐完新能源投資漫長的回報(bào)期。

做了三年的電動(dòng)車夢破滅

僅三年時(shí)間，同樣的資產(chǎn)，西部資源一買一賣就凈損失了3個(gè)億。不過，對于公司目前的狀況而言，能賣得出去已經(jīng)算是及時(shí)解套。在今年4月公布的2017年財(cái)報(bào)中，西部資源將過去一年稱為“經(jīng)營異常艱難的一年”，公司已陷入5.99億元的巨虧。

2014年年底，由于有色金屬板塊業(yè)績大幅下滑，西部資源決定向正處于風(fēng)口的新能源汽車板塊完成產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型。在發(fā)行股票募資未獲證監(jiān)會通過的情況下，其通過自籌資金收購了主營新能源客車的恒通客車和恒通電動(dòng)的控股權(quán)。為了更徹底的轉(zhuǎn)向新能源業(yè)務(wù)，西部資源甚至在2015年7月掛牌拍賣占收入9成的四家礦業(yè)公司股權(quán)，在無人接手后，2016年10月，再次掛牌將銀茂礦業(yè)80%的股權(quán)單獨(dú)售出。

但向新能源汽車的轉(zhuǎn)型只給西部資源帶來了一年的表面風(fēng)光，還未等新能源汽車第一次爆發(fā)將帶來的訂單轉(zhuǎn)化為持續(xù)的現(xiàn)金流，2016年，恒通客車就因騙補(bǔ)受到行政處罰，盡管于2017年5月恢復(fù)申報(bào)新能源汽車銷售資質(zhì)，但前期部分訂單流失、融資能力下降、流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)緊張，以及補(bǔ)貼退坡等變化已讓恒通風(fēng)光不再。為保障正常經(jīng)營，恒通客車不得不將原來分期回款的銷售模式，臨時(shí)調(diào)整為全款銷售，但由于騙補(bǔ)調(diào)查后，新能源補(bǔ)貼已變?yōu)槭潞髶芸睿瑥S家必須墊支銷售，這使得恒通客車不得不放棄大批量的賒銷訂單，直接導(dǎo)致產(chǎn)量、銷量大幅下降。

西部資源在公告中稱，恒通客車、恒通電動(dòng)經(jīng)營狀況正在持續(xù)惡化，且預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法恢復(fù)生產(chǎn)和銷售。2017年，恒通客車全年產(chǎn)銷皆只有229輛，其中，新能源客車更是只生產(chǎn)了59輛，銷售72輛，虧損1.45億元；2018年1-3月，客車產(chǎn)銷皆為0，凈虧損2435.22萬元。截至2018年3月31日，恒通客車總資產(chǎn)5.14億元，負(fù)債8.39億元，凈資產(chǎn)為負(fù)值，凈虧損2435.22萬元，恒通電動(dòng)凈虧損447.64萬元。

而從收購恒通系資產(chǎn)的第二年2015年開始，西部資源就陷入虧損。凈利潤從2014年的1600萬急跌至2017年的虧損5.99億元。2018年一季度，西部資源的存貨已經(jīng)達(dá)到3個(gè)億，應(yīng)收和應(yīng)付賬款都達(dá)到2億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81％。

“為避免恒通客車、恒通電動(dòng)對公司業(yè)績造成不利影響，公司擬將其進(jìn)行剝離，所獲現(xiàn)金資產(chǎn)用于償還部分有息債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金，緩解資金壓力”。西部資源公告稱，本次交易可帶來約5239.60萬元的投資收益。這次交易完成后，西部資源的主營業(yè)務(wù)將回歸至礦產(chǎn)資源板塊以及融資租賃業(yè)務(wù)。有股民感慨稱“三年一場電動(dòng)夢，到頭來一場空。”

而在北京股權(quán)交易中心掛牌交易股權(quán)的兩家新能源汽車公司，其財(cái)報(bào)更為慘不忍睹。其中云南航天神州汽車從2015年獲得新能源資質(zhì)開始，便經(jīng)歷了營業(yè)收入和利潤一年內(nèi)分別超過80%和96%的“斷崖式”下跌。其中，營業(yè)收入從2015年的近5億元急降至今年1-4月僅4.35萬元，利潤從2015年的1113萬元速降至2017年的50.8萬元，今年1-4月則凈虧291萬元。云南航天神州汽車2015年1月取得新能源大中型客車生產(chǎn)資質(zhì)，2016年6月獲得新能源專用車生產(chǎn)資質(zhì)，目前，新能源汽車有效產(chǎn)品公告十個(gè)。貴州貴航云馬汽車同樣是新能源客車、新能源專用車的生產(chǎn)商，僅有的資料顯示，2017年和2018年前五個(gè)月凈利潤皆為虧損，負(fù)債都遠(yuǎn)高于資產(chǎn)。

債臺高筑，賠了夫人又折兵？

與西部資源尚有回頭路可走不同，京威股份與沃特瑪?shù)倪x擇更為相近，為解決迫在眉睫的債務(wù)壓力，最終選擇出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵償。資產(chǎn)負(fù)債信息顯示，作為京威股份傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)，福爾達(dá)、福宇龍、福太隆三家公司2017年的凈利潤貢獻(xiàn)了2.93億元，占京威股份整體凈利潤3.17億元的86%。而京威股份在6月8日回復(fù)深交所的關(guān)注函時(shí)稱，之所以擬出售福爾達(dá)系三家公司，主要緣于公司目前正積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，需要較多的前期資金投入。

在6月12日回復(fù)證監(jiān)會關(guān)于其質(zhì)押股權(quán)融資的問詢時(shí)，京威股份則復(fù)盤了通過出售資產(chǎn)來還債的整個(gè)路徑：京威將持有的寧波福爾達(dá)智能科技有限公司（以下簡稱“福爾達(dá)”）100%股權(quán)質(zhì)押給三花集團(tuán)，以取得借款15.38億元。而這筆借款實(shí)際上是“過橋”資金，用以償還京威股份須于2018年7月9日實(shí)施的近15億元債券的回售本金及利息。鑒于本次借款年利率為12%，按日計(jì)息，到期后利息隨本金一并歸還。

因此，雙方約定，若到期無法償還借款，將通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓款折抵的方式償還。7月2日，京威股份與三花集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將京威股份持有的福爾達(dá)100%股權(quán)、福宇龍100%、福太隆54.4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三花控股（以下簡稱“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓”），轉(zhuǎn)讓價(jià)款分別為15.38億元、5億元、0.9億元。而三花集團(tuán)同日支付的70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，直接與三花集團(tuán)提供給京威的借款本息相折抵。

這起復(fù)雜的股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后，是京威股份為投資新能源而面臨的資金困境。作為汽車零部件的龍頭企業(yè)，京威股份在2015年開始向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。通過股權(quán)投資，先后參股七家新能源整車及關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域公司，包括長春新能源、深圳五洲龍、江蘇卡威等。但三家公司給京威帶來了沉重的資金壓力，2017年分別虧損5342萬元、1.97億元、1.08億元。三年間，京威的負(fù)債也從2014年年底的6.94億元飆升到2017年年底的56.57億元，增長7倍；資產(chǎn)負(fù)債率從14.24%直線上升至52.16%。今年一季度，京威出現(xiàn)虧損2704.53萬元，短期借款則在三個(gè)月內(nèi)翻了一番，從年初的3.37億元增長到6.18億元。

雖然由于資金緊張，京威股份在今年4月已先后退出寧波正道項(xiàng)目，并中止了旨在取得新能源資質(zhì)的對江蘇卡威的整體收購。但隨著新能源汽車領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，股東對于投資新能源汽車的爭議也再次被放大。在京威股份5月份首次宣布擬出售上述三家福爾達(dá)系資產(chǎn)的同時(shí)，第三大股東福爾達(dá)投資提請的“關(guān)于轉(zhuǎn)讓公司持有的深圳五洲龍、江蘇卡威、長春新能源股權(quán)的臨時(shí)提案”也獲得董事會同意。這被認(rèn)為是京威股份面臨著內(nèi)憂外患同時(shí)升級的雙重危機(jī)。

但2018年年初，京威股份在德國、秦皇島等地布下需數(shù)十億元投資的新能源高端整車項(xiàng)目，目前其持有的項(xiàng)目需要投入的總金額超過200億元，而公司當(dāng)前市值僅90億元。

新能源投資“去泡沫化”

事實(shí)上，這已經(jīng)不是第一輪新能源股權(quán)的拋售。2017年年中，在“騙補(bǔ)風(fēng)波”澆滅了新能源汽車投機(jī)暴利之后，就曾出現(xiàn)中航西飛轉(zhuǎn)讓中航愛維客汽車有限公司50%股權(quán)；智慧能源將帝特律電動(dòng)汽車40%的股份無償轉(zhuǎn)讓等退出案例。但隨著2017年新能源市場的波動(dòng)和融資渠道的收緊，因資金壓力劇增而退出新能源的企業(yè)已經(jīng)形成了第一批行業(yè)淘汰之勢。

“有一種判斷認(rèn)為，新能源投資這兩年在峰頂上，接下來會逐漸的去掉‘泡沫’、回落，然后才可能進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)”。一位不愿意透露姓名的大型投資公司高層表示，目前已投資的尤其是電池的產(chǎn)能供給已經(jīng)滿足近十年的需求，而技術(shù)迭代很快，所以現(xiàn)在投資的很多產(chǎn)能最終很可能都會被淘汰掉。而從近幾個(gè)月不斷新能源資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和投資主體撤出的信息來看，應(yīng)該是正在進(jìn)入“去泡沫化”階段。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去三年，超過68家上市公司投資了包括新能源汽車整車、電池、電機(jī)、電控、充電樁站、分時(shí)租賃等相關(guān)領(lǐng)域，投資總額超1000億元。而在國家扶優(yōu)扶強(qiáng)的政策下，被封堵了騙補(bǔ)路徑的眾多新能源車企產(chǎn)能空置嚴(yán)重，而動(dòng)力電池產(chǎn)能據(jù)稱利用率也只有40％。

而用短線投機(jī)心理來做長線投資，被認(rèn)為是這些企業(yè)在新能源汽車上“折戟”的主要原因。用高額補(bǔ)貼掙“快錢”是這些企業(yè)的目標(biāo)，但其忽略了前期至少三至五年的較長的重資產(chǎn)投資周期，沒有穩(wěn)定的資金和技術(shù)加持，只可能不斷消耗企業(yè)原有資金、累積負(fù)債。更重要的是，在過去三年中，政策、金融市場的不穩(wěn)定因素不斷出現(xiàn)，加劇了這些企業(yè)的經(jīng)營困境。

西部資源的這一目的頗為明顯，其2015年年報(bào)稱，公司對搭建的新能源汽車板塊進(jìn)行論證后，對短期內(nèi)不能產(chǎn)生利潤，且離產(chǎn)業(yè)化尚需一定時(shí)間的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行適度調(diào)整。包括對于剛收購幾個(gè)月的電機(jī)電控，由于意識到離正式投產(chǎn)尚需一定的時(shí)間及資金投入，毅然決定不再對其進(jìn)行資金投入，終止其研發(fā)、試生產(chǎn)等經(jīng)營活動(dòng)，并做轉(zhuǎn)讓第三方的決定。“所以我們一直在密切關(guān)注，做了很多研究，但確實(shí)一直沒有投。因?yàn)槌圆粶?zhǔn)是不是這些企業(yè)在三五年之后會不會就支撐不下來了。”上述投資公司高層表示。

此外，資本市場融資門檻的提高，成為這一輪淘汰賽的重要推動(dòng)力。“現(xiàn)在股權(quán)融資反而比債券融資更容易”，蔚來資本合伙人張君毅稱。公開信息也顯示，包括京威股份和力帆股份在內(nèi)，都遭遇了擬非公開發(fā)行股份融資支持新能源項(xiàng)目，而最終未能實(shí)施的狀況。而無論是京威股份、沃特瑪，還是西部資源，上市公司及子公司股權(quán)都已經(jīng)經(jīng)歷多重抵押，這也成為新能源企業(yè)的共同現(xiàn)狀，甚至有些公司的房產(chǎn)、實(shí)際控制人的房產(chǎn)已經(jīng)被抵押。

張君毅同時(shí)提醒，目前銀行融資確實(shí)普遍門檻太高，但新能源企業(yè)通過低價(jià)變現(xiàn)資產(chǎn)能撐多久很難說，明年金融環(huán)境將更嚴(yán)峻，仍處于投資周期的新能源企業(yè)的日子也將更難過。

不過，即使如此，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的資產(chǎn)仍是交易熱門，以今年6月4日電池材料上市公司多氟多宣布涉足新能源汽車研發(fā)和制造為代表，尤其是零部件企業(yè)，仍在找機(jī)會向新能源整車進(jìn)行延伸。“我相信，只要市場還是熱的，錢還會進(jìn)去，但現(xiàn)在肯定會有一段觀望期”。上述投資公司高層稱。