九月中旬，云南一紙公文揭開了化工行業(yè)貫徹雙控政策的帷幕。根據(jù)政策要求，黃磷生產(chǎn)公司要在今年的四季度削減90%產(chǎn)量。這意味著，雖然云天化（600096.SH）坐擁國(guó)內(nèi)最多磷礦儲(chǔ)量，但是由于雙控政策限制，接下來的四季度公司將無法完全釋放“黃磷”的產(chǎn)量。

在新能源的大方向下，從動(dòng)力鋰離子電池到上游原料，云天化因跨足“磷酸鐵鋰”的可能性而成為資本追逐的對(duì)象。短短20個(gè)交易日，云天化以7個(gè)漲停一躍成為市場(chǎng)的熱門股票。

此時(shí)，大幅限產(chǎn)是否給過熱的資本潑一盆冷水，同時(shí)是否會(huì)繼續(xù)激化供需的不平衡？

今年以來受全球性疫情以及部分地區(qū)高溫干旱等極端天氣的影響，巴西和美國(guó)在今年五月份相繼遭遇嚴(yán)重旱災(zāi)，作為全球糧食重要產(chǎn)地，產(chǎn)量不足嚴(yán)重影響了全球糧食的供給情況，根據(jù)聯(lián)合國(guó)在當(dāng)時(shí)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球糧食價(jià)格五月份同比上漲40%。

糧食供給不足和漲價(jià)促進(jìn)了對(duì)化肥的需求，而當(dāng)前糧食的種植重要依賴鉀肥和磷肥，而我國(guó)是全球最重要的磷肥生產(chǎn)國(guó)，數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)磷酸一銨和二胺的產(chǎn)量在全球占比分別為63%和30%。

但是由于我國(guó)磷肥常年產(chǎn)量過剩，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)從2016年起就一直在控制產(chǎn)量，到2020年已經(jīng)連降5年；同時(shí)，國(guó)際上重要磷肥供應(yīng)商OCP、Mosaic等公司也多次施行減產(chǎn)計(jì)劃，并且減緩新產(chǎn)量的投入。而今年受益于糧食需求的明顯新增，磷肥反而供給不足，這也導(dǎo)致磷肥價(jià)格暴漲。

截止2021年十一月八日的數(shù)據(jù)顯示，磷酸一銨現(xiàn)貨價(jià)格平均在3420元/噸，較年初上漲59.8%；磷酸二銨現(xiàn)貨價(jià)格3430元/噸，較年初上漲46%。

原主業(yè)高景氣，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)起飛

云天化主營(yíng)業(yè)務(wù)包括磷礦開采、磷化肥、精細(xì)化工、商貿(mào)物流等業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2021年半年報(bào)顯示，云天化在磷銨方面的產(chǎn)量在258.32萬噸，銷量232.86萬噸，半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.04億元；磷礦石產(chǎn)量620.73萬噸，銷量158.77萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.17億元；尿素產(chǎn)量88.45萬噸，銷量85.94萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.67億元。

受益于磷化工板塊的高景氣度，公司三季報(bào)也意料之內(nèi)的出色，根據(jù)三季報(bào)情況來看，公司主營(yíng)收入476.32億元，同比上升19.35%；歸母凈利潤(rùn)28.4億元，同比上升2583%；扣非凈利潤(rùn)27.46億元，同比上升3348.87%；單第三季度公司歸母凈利可達(dá)12.68億元，同比上升895.76%；公司表示，化肥產(chǎn)品量?jī)r(jià)提升是公司前三季度利潤(rùn)大幅上升的重要因素。

接下來，全球的磷肥供應(yīng)端大概率將維持偏緊的狀態(tài)。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，近兩年磷酸二銨的新增產(chǎn)量規(guī)劃不及預(yù)期，其中只有摩洛哥磷酸鹽集團(tuán)有增產(chǎn)的100萬噸，而且投產(chǎn)的進(jìn)度有可能較慢。因此可以推測(cè)接下來的磷酸二銨景氣度有望持續(xù)，云天化現(xiàn)擁有70萬噸磷酸一銨和445萬噸磷酸二銨的產(chǎn)量，單位價(jià)格每上升100元，公司增量業(yè)績(jī)超過5億元。

公司的聚甲醛產(chǎn)量也是國(guó)內(nèi)龍頭水平，擁有9萬噸的產(chǎn)量，上半年公司聚甲醛產(chǎn)量5.42萬噸，銷售4.75萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.29億元。由于上半年海外聚甲醛公司受疫情影響開工不足，這塊業(yè)務(wù)是公司接下來化工板塊的一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)隽俊３肆姿徜@化肥，公司在產(chǎn)業(yè)鏈方面進(jìn)行了向上游延伸，提升了磷礦、磷酸、合成氨等重要原料自給率，有效緩解了大宗原料價(jià)格上漲的影響。根據(jù)公司半年報(bào)中披露，云天化合成氨的自給率高達(dá)95%，磷礦原礦生產(chǎn)量力在1450萬噸。

坐擁磷礦，磷酸鐵鋰離子電池迎來發(fā)展空間

云天化現(xiàn)有原礦生產(chǎn)量力1450萬噸/年，公司目前共有磷礦儲(chǔ)量近8億噸，參股公司海口磷業(yè)有儲(chǔ)量1億噸，再加上探明儲(chǔ)量12億噸、遠(yuǎn)景儲(chǔ)量87億噸的云南鎮(zhèn)雄磷礦，資源豐厚，無疑處在國(guó)內(nèi)龍頭地位。

上半年，公司的磷礦石產(chǎn)量在620.73萬噸，銷量158.77萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.17億元。這中間擁有超400萬噸的庫(kù)存，而磷礦石現(xiàn)貨價(jià)格也水漲船高，從年初的400元/噸，逐步漲到了640元/噸。

雖然今年化工產(chǎn)品受到供需失衡影響導(dǎo)致大幅漲價(jià)，但公司整體毛利率也也僅有16.34%，這重要是由于貿(mào)易占營(yíng)收結(jié)構(gòu)較大，拖累了公司的整體盈利水平；而真正吸引資本市場(chǎng)，擁有更大想象空間的是公司磷礦伴生氟資源。

2020年十一月，云天化宣布與多氟多（002407.SZ）成立合資公司建設(shè)氟化工產(chǎn)量，云天化占股49%。根據(jù)當(dāng)時(shí)通告來看，該項(xiàng)目一期投建21.5萬噸/年無水氫氟酸聯(lián)產(chǎn)1.5萬/年噸優(yōu)質(zhì)白炭黑；5000噸/年六氟磷酸鋰；2萬噸/年電子級(jí)氫氟酸生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施，計(jì)劃在2022年建成。而合作產(chǎn)品的氫氟酸和六氟磷酸鋰分別是光刻膠和電解液的原料，都是磷酸鐵鋰離子電池的必備品。

十月二十一日，特斯拉在三季報(bào)中表示，接下來公司將在全球范圍內(nèi)對(duì)其新能源電動(dòng)汽車，改用磷酸鐵鋰離子電池，磷酸鐵鋰離子電池受到了電動(dòng)汽車龍頭的肯定，大概率迎來發(fā)展契機(jī)。

2021年八月，我國(guó)動(dòng)力鋰離子電池裝車量12.6GWh，其中磷酸鐵鋰離子電池共計(jì)裝車7.2GWh，環(huán)比上升24.4%，首次超過三元鋰離子電池。而磷酸鐵鋰要磷，六氟磷酸鋰?yán)镆c磷，粘結(jié)劑PVDF里要氟。而磷礦伴生氟資源，也是氟資源的第二大來源，可以預(yù)見為何云天化和多氟多會(huì)在近期受到市場(chǎng)的青睞。

接下來，由于新能源的景氣度較高，寧德時(shí)代等儲(chǔ)能公司不斷擴(kuò)產(chǎn)，上游材料價(jià)格水漲船高。市場(chǎng)開始發(fā)現(xiàn)，不光是鋰、鈷等傳統(tǒng)的新能源材料供需緊張，過去一度認(rèn)為談不上緊缺的磷資源、氟資源也變得緊張起來，這在邊際上加重了這些資源的供求缺口。

不過，即使公司擁有再好的概念和預(yù)期也要健康的財(cái)務(wù)狀況作為基本面支撐。

公司三季報(bào)顯示，在公司資產(chǎn)端，賬面上雖然擁有現(xiàn)金超過116億，但端，短時(shí)間借款高達(dá)255.5億，長(zhǎng)期借款高達(dá)52.41億，還有14億左右的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款；從利潤(rùn)表中，公司三季報(bào)的利息支出高達(dá)10.53億，相比公司由于行業(yè)景氣才能達(dá)到凈利潤(rùn)28.7億，超過三分之一的利息支撐，有關(guān)剛扭虧的公司來說，還有一定的資金壓力；而且從公司的現(xiàn)金流量表來看，近年來一直是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為較大的正數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~，但一直無法補(bǔ)上巨額貸款。

因此公司的資金壓力是關(guān)注的重點(diǎn)。