1、磷酸鐵鋰離子電池具備成本和安全的優勢

1.1LFP憑借其低價及強安全性在眾多正極材料中脫穎而出

鋰離子電池中正極材料占整個電池成本的40%以上，且當前的技術條件下，整體電池的能量密度重要取決于正極材料，所以正極材料是鋰離子電池的核心開發、研究的材料，目前成熟應用的正極材料包括鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰、磷酸鐵鋰及錳酸鋰。

（1）鈷酸鋰：有層狀結構和尖晶石結構，一般常用層狀結構，其理論容量為270mAh/g左右，層狀結構鈷酸鋰重要應用在手機、航模、車模、電子煙、智能穿戴等數碼產品上。

20世紀90年代索尼首次使用鈷酸鋰生產出第一塊商業化的鋰離子電池。我國鈷酸鋰產品2003年前基本被日本戶田、日亞化學、清美化學、比利時五礦等國外廠家壟斷。當升科技2003年推出國內第一款鈷酸鋰，并于2005、2009年分別實現出口韓國和日本，2010年成為國內第一家以正極材料為主業登陸資本市場的公司。2012年，北大先行、天津巴莫推出第一代4.35V高電壓鈷酸鋰產品。2017年，湖南杉杉、廈門鎢業推出4.45V的高電壓鈷酸鋰產品。

當前鈷酸鋰的能量密度和壓實密度已基本到極限，其比容量與理論容量相比還是有較大的提升空間，但是由于當前整體的化學體系限制，尤其是電解液在高電壓的體系下很容易分解，故進一步通過提升充電截止電壓提升比容量的方法受到了一定的限制，后續一旦電解液技術得到突破，其能量密度還會有提升的空間。

（2）鎳鈷錳酸鋰：一般具有綠色環保、成本低（成本僅相當于鈷酸鋰的2/3）、安全性好（安全工作溫度可達170℃）、循環使用壽命長（延長45%）的優勢。

2006年深圳天驕、寧波金和率先推出333、442、523體系的三元材料。2007至2008年重要原材料金屬鈷的價格大幅漲價，導致鈷酸鋰和鎳鈷錳酸鋰材料的差價擴大、促進了在我國鋰電市場的應用，鎳鈷錳酸鋰材料迎來了第一個爆發期。2007年貴州振華推出單晶型的523體系的鎳鈷錳酸鋰材料。2012年廈門鎢業出口日本市場的公司。2015年政府補貼政策引導鎳鈷錳酸鋰材料迎來了第2個爆發期。

當前對單晶化鎳鈷錳酸鋰研究重要通過不斷的提升鎳含量，提升充電截止電壓，來進一步的提升產品的能量密度，但這對電解液等相關配套材料以及鋰離子電池制造廠商的技術能力提出了更高的要求。

（3）錳酸鋰：有尖晶石結構和層狀結構，一般常用尖晶石結構的。理論容量148mAh/g，實際容量在100～120mAh/g之間，具有容量發揮較好、結構穩定、低溫性能優越和成本低廉等特點。但是其晶體結構容易畸變，造成容量衰減，循環壽命短。重要應用于一些對安全性要求較高，成本要求高，但對能量密度和循環要求較低的市場。如小型通訊設備、充電寶、電動工具和電動自行車、特殊場景（如煤礦）。

2003年國內錳酸鋰開始產業化，云南匯龍和盟固利率先搶占低端市場，濟寧無界、青島乾運等廠家逐漸加入，容量型、循環型、動力型產品多元化發展滿足不同的應用市場。2008年，盟固利將錳酸鋰動力鋰離子電池成功應用在電動客車上。

目前錳酸鋰低端市場重要是應用于對電池性能要求相對較低的通訊類電池、筆記本電腦電池和數碼相機電池，錳酸鋰依然會保持穩定上升的市場需求。高端市場是以車用市場為代表，對電池性能要求較，但隨著三元材料技術的不斷發展成熟，其在車用鋰電的市場份額不斷下降。

（4）磷酸鐵鋰：一般具有穩定的橄欖石骨架結構，放電容量可以達到理論放電容量的95%以上，安全性能優異，有關過充的承受力很好，循環壽命長，并且價格低廉。但其能量密度限制難以解決，而電動汽車用戶卻不斷提升續航需求。

1997年橄欖石型磷酸鐵鋰首次被報道可用作正極材料。北美的A123、Phostech、ValeNce較早實現了量產，但由于國際新能源汽車市場不如預期，不幸破產被收購，或停產。臺灣的立凱電能、大同尚志等廠商以來大陸訂單，在國內磷酸鐵鋰廠商技術和產量趕超的情況下發展趨緩。2001年我國啟動磷酸鐵鋰的材料開發，目前我國磷酸鐵鋰正極材料研究和產業發展居于全球前沿，磷酸鐵鋰材料得到了蓬勃的發展。

1.2磷酸鐵鋰離子電池工作機理

磷酸鐵鋰正極材料是橄欖石型結構材料，六方密堆積排列，在磷酸鐵鋰正極材料的晶格中，P占據在四面的位置，八面體的空隙位置由Li和Fe填充，晶體八面體和四面體形成了一個整體空間架構，在各個點的密切聯系下形成一種鋸齒狀的平面結構。

磷酸鐵鋰離子電池正極由橄欖石結構的LiFePO4組成，負極由石墨組成，中間是聚烯烴PP/PE/PP隔膜，用于隔離正負極、阻止電子而允許鋰離子通過。在充放電的過程中，磷酸鐵鋰離子電池正極的離子、電子得失如下：

充電：LiFePO4-xe-xLi+→xFePO4+(1-x)LiFePO4

放電：FePO4+xLi+xe→xLiFePO4+(1-x)FePO4

充電時鋰離子從正極脫嵌經過電解質進入負極，同時電子從外電路由正極向負極移動，以保證正負極的電荷平衡，放電時鋰離子從負極脫嵌，經過電解質嵌入正極。這一微觀結構使得磷酸鐵鋰離子電池具有了較好的電壓平臺和較長的使用壽命：電池的充放電過程中，其正極在斜方晶系的LiFePO4和六方晶系的FePO4兩相之間轉變，由于FePO4和LiFePO4在200℃以下以固熔體形式共存，在充放電過程中沒有明顯的兩相轉折點，因此，磷酸鐵鋰離子電池的充放電電壓平臺長且平穩；另外，在充電過程完成后，正極FePO4的體積相對LiFePO4僅減少6.81%，而充電過程中碳負極體積輕微膨脹，起到了調節體積變化、支撐內部結構的用途，因此，磷酸鐵鋰離子電池在充放電過程中表現出了良好的循環穩定性，具有較長的循環壽命。

磷酸鐵鋰正極材料的理論容量是每克170mA，實際容量是每克140mA，振實密度是每立方厘米0.9~1.5，工作時候的電壓是3.4V。

磷酸鐵鋰正極材料在應用的時候體現了良好的熱穩定性能、安全可靠性、低碳環保性，是大型電池模塊的首選正極材料。但是磷酸鐵鋰正極材料的堆積密度較低、體積能量密度不高、應用范圍有限。針對磷酸鐵鋰正極材料的應用局限，相關人員可以通過在其中摻雜高價金屬陽離子、表面包覆導電材料的方法來提升這種材料的電導率。經過一段時間的發展，磷酸鐵鋰正極材料逐漸發展成熟，被人們廣泛的應用在多個領域，比如電動汽車領域、電動自行車領域、移動電源設備、儲能電源領域等。

磷酸鐵鋰正極材料因其高安全性，加上循環壽命長、資源豐富、價格較低的獨特優勢電動汽車尤其是電動客車領域得到廣泛應用。

但磷酸鐵鋰正極材料橄欖石晶體結構固有的缺陷，如電導率低、鋰離子擴散系數小等造成其能量密度低、低溫性能差和倍率性能差等缺點在一定應用領域將受到限制。改善其缺點的方式重要有表面包覆改性、體相摻雜改性等手段。

近幾年我國動力鋰離子電池市場經歷了爆發式上升，電池技術是其核心競爭力。目前動力鋰離子電池重要包括磷酸鐵鋰離子電池、錳酸鋰離子電池和三元鋰離子電池等體系。表2比較了各類鋰離子電池的性能，其中DOD為放電深度（Depth-of-discharge）。

磷酸鐵鋰離子電池支撐著我國鋰離子電池材料產業半壁江山，在各類電池中具有相當的優點：磷酸鐵鋰離子電池的循環壽命相對較長、發熱量低、熱穩定性好，同時磷酸鐵鋰離子電池還擁有良好的環境安全性。磷酸鐵鋰離子電池憑借著較低的價格和穩定的性能大量應用于電動客車，市場份額呈現上升態勢。該材料具有安全性好、循環壽命長、成本低等優點，是動力和儲能電池的主打正極材料。通過納米化和表面碳包覆實現了可較大功率放電的性能，而且很好地進行碳包覆的樣品不含酌γ-Fe2O3和Fe3+雜質，在我國實現了世界最大的規模化生產。

2、寧德時代和比亞迪引領CTP方法，進一步降低成本

比亞迪董事長王傳福先生在參加電動汽車百人會時透露，比亞迪已研發出新一代磷酸鐵鋰離子電池“刀片電池”，這款電池預計今年量產，“刀片電池”在體積比能量密度上比傳統鐵電池提升了50%，具有高安全、長壽命等特點，整車壽命可達百萬公里以上，能量密度可達180Wh/kg，相比此前提升大約9%，這一數據已經不弱于NCM811的三元鋰離子電池，并且能夠解決磷酸鐵鋰離子電池能量密度低的短板問題。這款電池將搭載在新車比亞迪“漢”上，預計于今年六月上市。

什么是刀片電池？其實就是長電芯方法（重要指方形鋁殼）。通過增大電芯的長度（最大長度與電池包寬度相當），將電芯扁長化設計，來進一步改進電池包集成效率的技術。它不是某一個特定尺寸的電芯，而是基于不同需求可形成不同尺寸的一系列電芯。

根據比亞迪專利中的描述，“刀片電池”是比亞迪新一代磷酸鐵鋰離子電池的一個名稱，是比亞迪研發多年的“超級磷酸鐵鋰離子電池”。刀片電池實為比亞迪開發的長度大于等于600mm小于等于2500mm的單體電池，通過陣列的方式排布在一起，就像“刀片”相同插入到電池包里面。相比于比亞迪此前的磷酸鐵鋰離子電池，“刀片電池”的升級重點在于可實現無模組，直接集成為電池包（即CTP技術）。刀片電池包通過優化電池包結構，從而提高電池包之后的效率，但對單體能量密度提高沒有太大影響。

通過限定單體電池的在電池包中的排列方式以及單體電池的尺寸，可以使得電池包內布置更多的單體電池。直接放置在電池包外殼內的單體電池，由于優化了模組框架，一方面便于單體電池通過電池包外殼或其他散熱部件散熱，另一方面，可以在有效的空間內布置更多的單體電池，可以極大提高體積利用率，且電池包的制作工藝得到了簡化，單體電池的組裝復雜度降低，生產成本降低，使得電池包和整個電池包的重量減輕，實現了電池包的輕量化。

隨著用戶對電動汽車的續航能力的要求逐漸提升，而在車身底部空間有限的情況下，采用刀片電池包，一方面可以提高動力鋰離子電池包的空間利用率、新增能量密度，另一方面能夠保證單體電池具有足夠大的散熱面積，可將內部的熱量傳導至外部，從而匹配較高的能量密度。

根據專業技術人員的描述，由于某些因素的影響，例如外圍零部件會占用電池內部空間，包括托盤底部防球擊空間、液冷系統、保溫材料、絕緣防護、熱安全輔件、排火排氣通道、高壓配電模塊等，空間利用率的峰值通常大約在80％，而目前市場上平均空間利用率在50％左右，有些甚至低至40％。

如下圖所示，通過優化模組，減少零部件數量電池的空間利用率（單體電池體積之和與電池包體積的壁紙）得到有效提升，比較例1的空間利用率為55%，而執行例1-3的空間利用率分別為57%/60%/62%；比較例2的空間利用率為53%，而執行例4-5的空間利用率分別為59%/61%，均有不同程度的優化，但距離空間利用率峰值還有一定的距離。

有關電池模組中散熱性能，比亞迪通過設置導熱板（下左圖218處）和換熱板來進行溫度的控制，以保證單體電池散熱，并保證多個單體電池之間的溫度差不會過大。導熱板可以由導熱性好的材料制成，例如導熱系數高的銅或鋁等材料制成。換熱板（下右圖219處）內部設置有冷卻液，通過冷卻液來實現對單體電池的降溫，使單體電池能夠處于適宜的工作溫度。由于換熱板與單體電池設置有導熱板，在通過冷卻液對單體電池進行冷卻時，換熱板各位置處的溫差可以通過導熱板進行均衡，從而將多個單體電池之間的溫度差控制在1℃以內。

比較例4以及執行例7-11中的單體電池，以2C的速度進行快充，測量在快充過程中，單體電池的溫度升高情況。由表格中的數據可以看出，申請專利的單體電池中，在同等條件的快充下，其溫升較之比較例均有不同程度的降低，具有優于現有技術的散熱效果，將該單體電池組裝成電池包時，電池包的溫升液相有關電池包有所降低。

與“刀片電池”有相同效用的還有CTP技術。CTP（celltopack）技術是實現電芯無模組，直接集成電池包。2019年，寧德時代率先采用全新CTP技術的無模組電池包。表示在成本上，CTP電池包體積利用率提高了15%-20%，零部件數量減少40%，生產效率提升了50%，投入應用后將大幅降低動力鋰離子電池的制造成本。比亞迪規劃到2020年，其磷酸鐵鋰單體能量密度將達到180Wh/kg以上，系統能量密度也將提高到160Wh/kg以上.

寧德時代的CTP技術，供應了一種電池包，在滿足電池包輕量化的同時，提高電池包在整車的連接強度。其優勢重要有兩點：1）CTP電池包因為沒有標準模組限制，可以用在不同車型上，使用廣泛。2），減少內部結構組建，CTP電池包能提高體積利用率，系統能量密度也間接提升，其散熱效果要高于目前小模組電池包。

在CTP技術方面，寧德時代重視電池模組拆卸的方便性，比亞迪更關心單體電池如何更多裝載和空間利用率等問題。

3、刀片電池和CTP方法成本可降15%

我們選取國軒高科的鋰離子電池作為我們的研究對象，由于國軒高科鋰離子電池出貨幾乎全為磷酸鐵鋰，因此國軒高科的鋰離子電池成本將對LFP電池成本有較高的參考性。

根據2019年九月十七日國軒高科公布的《有關請做好國軒高科公開發行可轉債發審委會議準備工作的函》的回復中的內容，國軒高科2016-2019年上半年磷酸鐵鋰離子電池的單價分別為2.06元/Wh，1.69元/Wh，1.12元/Wh，1.00元/Wh，對應的毛利率分別為48.7%，39.8%，28.8%和30.4%。

因此根據上述兩組數據，我們可以算出LFP電池的制造成本。2016年為1.058元/Wh，而在2019年上半年已經低于0.7元/Wh，重要是由于原材料成本由2016年的0.871元/Wh下降到2019年上半年的0.574元/Wh，絕對降幅0.3元/Wh，相對降幅34%。

分類來看，在制造總成本中，原材料成本占比自2016年以來一直保持穩定為82%左右，而能源成本、人工成本和制造成本三塊成本均占6%左右。

繼續對原材料成本進行拆分后我們發現，原材料中正極和隔膜占成本的比重較大，大約各在10%左右，負極、電解液、銅箔、鋁殼蓋板、BMS的成本占比相近，大約各在7%-8%左右，電池箱和甲基各占比5%左右，剩余為PACK及其他成本，大約占了30%的成本。由此可見，有關LFP電池來說，原材料成本可以分為三大塊，其中一塊為四大原材料（正極、負極、隔膜、電解液），合計成本占總成本比例大約為35%，PACK占據30%，剩余35%為其他原材料和組件。

根據以上信息，我們給出以下成本測算假設：

1）刀片電池體積比能量密度提升50%左右，在帶電量不變的情況下，體積減少了三分之一左右，從而帶動鋁殼蓋板、PACK成本下降，假設33%降幅

2）能源、人工、制造成本以及BMS由于工藝優化以及零部件減少而下降，假設20%降幅

3）進一步假設原材料（包含正極、負極、隔膜、電解液、銅箔、甲基、電池箱）價格降幅20%

則LFP制造總成本可以從0.696元/Wh下降至24.3%至0.527元/Wh。

4）進一步考慮公司的毛利率遍可得出實際的銷售價格，如圖35所示

4、刀片電池和CTP方法仍將率先在商用車上使用

雖然比亞迪公布，會將刀片電池方法在漢上商用，但是商用車仍然會是率先使用的方法。我們認為比亞迪在自己的乘用車上商用，就是為了突破一般的產業邏輯：新技術往往是在商用車上推進，而乘用車使用會更加謹慎。比亞迪在自己的車上采用刀片電池，無疑是為了加快乘用車的推進速度。其實刀片電池和CTP方法殊途同歸，都是為了進一步降低成本，而單體電池變大之后，處于安全的考慮，磷酸鐵鋰成為首選。

基于2019年已經有很多一線整機廠采用CTP的方法進行上車測試，所以預計2020年會于一部分的車型開始采用該技術。我們按照上文的假設，以10米以上的車型進行測算，電池成本降低30%，則電池成本從22.5萬降低到15.8萬，在沒有補貼的情況下，毛利率可以維持。

我們預計，2020年磷酸鐵鋰的電池在商用車占比將進一步提升。從投資的角度，上游磷酸鐵鋰得以放量，下游商用車盈利能力邊際改善。由于整個磷酸鐵鋰的上游已經經過三年洗牌，行業集中度較高。產業鏈中假如達到10家供應商，就是集中度已經非常高了，穩定出貨第三方的供應商只有3-4家。所以我們認為，龍頭受益明顯。

建議關注：德方納米、國軒高科、比亞迪和宇通客車。