燃料電池板塊行情現(xiàn)三大新變化

4月8日，工業(yè)和信息化部在官方網(wǎng)站發(fā)布了第318批《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》。申報(bào)本批《公告》的汽車、摩托車、低速汽車生產(chǎn)企業(yè)共計(jì)645戶，新產(chǎn)品共計(jì)3840個(gè)。

同時(shí)，本批公告中發(fā)布了《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄(2019年第3批)》，共包括67戶企業(yè)的178個(gè)車型，其中純電動(dòng)產(chǎn)品共64戶企業(yè)164個(gè)型號(hào)、插電式混合動(dòng)力產(chǎn)品共6戶企業(yè)11個(gè)型號(hào)、燃料電池產(chǎn)品共3戶企業(yè)3個(gè)型號(hào)。值得一提的是，燃料電池汽車為今年首次入選。

招商證券表示，我國(guó)非常重視燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并持續(xù)給予支持政策。目前中國(guó)企業(yè)在燃料電池產(chǎn)業(yè)上的技術(shù)水平與國(guó)外公司相比仍有一定差距，未來(lái)無(wú)論是燃料電池產(chǎn)業(yè)還是中國(guó)企業(yè)，都有較大的發(fā)展空間。

受利好消息提振，昨日燃料電池概念板塊整體漲幅達(dá)0.41%，板塊內(nèi)長(zhǎng)城電工、美錦能源兩只概念股收獲漲停，雪人股份、康盛股份、中通客車、全柴動(dòng)力、復(fù)星醫(yī)藥等5只概念股緊隨其后，漲幅超過(guò)5%，此外，包括同濟(jì)科技、穗恒運(yùn)A、新大洲A、英威騰、時(shí)代萬(wàn)恒、上汽集團(tuán)等在內(nèi)的17只概念股也均實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲。此外，精準(zhǔn)信息、美錦能源、富瑞特裝、欣銳科技、厚普股份、康盛股份、英威騰等7只概念股股價(jià)連續(xù)上漲5天及以上。

進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，燃料電池概念板塊4月份以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)11.48%，顯著跑贏同期大盤(滬指期間累計(jì)漲幅4.82%)。

國(guó)金證券表示，燃料電池板塊在A股市場(chǎng)中基本每年會(huì)大漲一波。但過(guò)去幾年的燃料電池上漲，基本都是先鋰電池或者特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈大漲，之后燃料電池板塊跟隨上漲，本質(zhì)上是作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的邊緣概念而存在，上漲的邏輯也是泛泛地看好產(chǎn)業(yè)的未來(lái)。但出乎意料的是，這一輪行情看起來(lái)跟以往不一樣。首先是持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)比以往要長(zhǎng)，行情的龍頭股上漲已經(jīng)接近一個(gè)月；第二是板塊范圍不斷擴(kuò)大，除了最初的雄韜股份、雪人股份、大洋電機(jī)這樣的熟悉品種，又增加了美錦能源這樣的新面孔；第三，相關(guān)公司也從概念為主轉(zhuǎn)變到從收入占比看利潤(rùn)預(yù)期。燃料電池的行情并非簡(jiǎn)單的炒一波概念，而是一個(gè)萬(wàn)億元產(chǎn)業(yè)真正起步的序曲，會(huì)有越來(lái)越多新的上市公司涌現(xiàn)。

資金面上，上汽集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥兩只概念股昨日大單資金凈流入超過(guò)2億元，長(zhǎng)城電工、全柴動(dòng)力、同濟(jì)科技、中通客車、石大勝華、康盛股份、穗恒運(yùn)A等7只概念股昨日大單資金凈流入在1000萬(wàn)元以上。

對(duì)于燃料電池概念股的后市表現(xiàn)，近期機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)表研報(bào)進(jìn)行預(yù)判，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、濰柴動(dòng)力、三花智控、宇通客車、美克家居等6只概念股均受到10家及以上機(jī)構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評(píng)級(jí)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)看好評(píng)級(jí)家數(shù)最多的上汽集團(tuán)，東北證券表示，對(duì)內(nèi)，公司從2018年第三季起加強(qiáng)現(xiàn)金流管理與費(fèi)用管控，合理規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)與研發(fā)投入，精益化企業(yè)管理抵御行業(yè)寒冬。對(duì)外，公司加強(qiáng)新四化業(yè)務(wù)投入，完善新能源和智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵布局，推動(dòng)移動(dòng)出行平臺(tái)建設(shè)，積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，引進(jìn)高技術(shù)人才不動(dòng)搖，持續(xù)提升自主品牌在新賽道新機(jī)遇期的戰(zhàn)略布局，預(yù)計(jì)新能源和海外業(yè)務(wù)將成為上汽未來(lái)重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2019年至2021年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為358.4億元、379.1億元和415.9億元，每股收益分別為3.07元、3.24元和3.56元，市盈率分別為9.3倍、8.8倍和8.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

雪人股份:燃料電池景氣向上,產(chǎn)業(yè)鏈布局全面有望受益

雪人股份002639

研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：李哲,王書偉撰寫日期：2019-02-14

制冰設(shè)備龍頭企業(yè),冷鏈物流帶動(dòng)壓縮機(jī)機(jī)遇。公司業(yè)務(wù)以壓縮機(jī)為核心產(chǎn)業(yè),集余熱回收發(fā)電、新能源、工商業(yè)制冷及其成套制冷系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售、工程安裝、售后服務(wù)于一體的高科技企業(yè)。公司產(chǎn)品聚焦于制冰設(shè)備、壓縮機(jī)產(chǎn)品及系統(tǒng)應(yīng)用,以及燃料電池空氣供應(yīng)系統(tǒng),廣泛應(yīng)用于電力、化工、基建、冷鏈物流、新能源汽車等領(lǐng)域。目前公司制冰設(shè)備市場(chǎng)份額穩(wěn)定、保持行業(yè)龍頭地位;壓縮機(jī)擁有兩大國(guó)際品牌SRM和Refcomp,在國(guó)家政策支持節(jié)能環(huán)保、冷鏈物流行業(yè)發(fā)展背景下,公司有望通過(guò)品牌影響力保持收入和份額快速增長(zhǎng)。

參股加拿大HYGS,加速燃料電池戰(zhàn)略布局。在氫能源領(lǐng)域公司主營(yíng)燃料電池空氣供應(yīng)系統(tǒng),目前擁有空壓機(jī)、氫循環(huán)泵以及燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品,此外公司還掌握AUTOROTOR氫燃料電池雙螺桿空氣循環(huán)系統(tǒng)的核心技術(shù),產(chǎn)品應(yīng)用于輕軌、巴士、乘用車等多種交通工具及分布式能源等領(lǐng)域。據(jù)公告,2017年公司參股加拿大Hydrogenics公司,合作開發(fā)氫燃料電池大巴和物流車,并建設(shè)配套加氫站,打造燃料電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

政策補(bǔ)貼推動(dòng)氫能源產(chǎn)業(yè),燃料電池發(fā)展空間廣闊。氫能源在功率、環(huán)保方面相對(duì)于其他能源具有明顯優(yōu)勢(shì),在國(guó)家政策推動(dòng)下氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好。而在各環(huán)節(jié)中,燃料電池有望通過(guò)交通運(yùn)輸需求迅速發(fā)展。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2018年全球燃料電池汽車銷量為5177輛,同比增長(zhǎng)14%;國(guó)內(nèi)燃料電池汽車銷量1527輛,同比增長(zhǎng)20%。據(jù)中證網(wǎng)消息,氫燃料電池汽車有望在2019年正式實(shí)施“十城千輛”推廣計(jì)劃,或?qū)⑻峁┴?cái)政補(bǔ)貼對(duì)氫燃料電池車進(jìn)行示范推廣。公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)跑者,有望實(shí)現(xiàn)率先受益。

投資建議:公司作為國(guó)內(nèi)制冷設(shè)備龍頭地位穩(wěn)定,氫能源產(chǎn)業(yè)鏈布局全面,隨著近期地方政策催化下燃料電池板塊景氣度向上,公司有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年收入增速分別為35.2%、25.6%、26.2%,凈利潤(rùn)增速分別為130.6%、135.2%、75.6%。首次給予增持-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.07元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,燃料電池政策推廣不達(dá)預(yù)期

復(fù)星醫(yī)藥:中國(guó)首個(gè)生物類似藥獲批,驗(yàn)證公司研發(fā)實(shí)力

復(fù)星醫(yī)藥600196

研究機(jī)構(gòu)：西南證券分析師：朱國(guó)廣,陳鐵林撰寫日期：2019-02-27

事件:公司發(fā)布公告,2月22日,國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上海復(fù)宏漢霖生物制藥有限公司研制的利妥昔單抗注射液(商品名:漢利康)上市注冊(cè)申請(qǐng);該藥是國(guó)內(nèi)獲批的首個(gè)生物類似藥,主要用于非霍奇金淋巴瘤的治療。

單抗研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁,實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生物類似藥零的突破。漢利康為公司自主研發(fā)的單克隆抗體藥物,主要適用于非霍奇金淋巴瘤、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎的治療。目前,在中國(guó)上市的利妥昔單抗注射液僅為上海羅氏制藥有限公司的美羅華?(用于非霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥)。根據(jù)IQVIACHPA最新數(shù)據(jù),2017年度,利妥昔單抗注射液于中國(guó)境內(nèi)銷售額約為人民幣17.3億元。基于藥品的療效、適應(yīng)癥發(fā)病人群、滲透率、定價(jià)及競(jìng)品上市時(shí)間等多方面的預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)漢利康銷售峰值為10億元以上。截至2019年1月,公司已投入研發(fā)費(fèi)用人民幣約4.54億元,彰顯公司對(duì)于新藥研發(fā)的大力支持以及對(duì)新藥質(zhì)量的嚴(yán)格要求。另外,公司在研品種曲妥珠單抗、阿達(dá)木單抗和貝伐珠單抗生物類似藥進(jìn)入臨床III期,抗VEGFR2單抗、抗EGFR單抗、抗PD-1單抗等生物創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床階段,公司已建成極具深度的研發(fā)管線。

公司并購(gòu)能力強(qiáng),為獨(dú)特護(hù)城河。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,醫(yī)藥技術(shù)的革新經(jīng)常發(fā)生在初創(chuàng)型醫(yī)藥公司,大型藥企通過(guò)并購(gòu)小藥企實(shí)現(xiàn)了技術(shù)上彎道超車的案例并不少。在我國(guó),公司是外延發(fā)展的行業(yè)標(biāo)桿。部分投資人目前擔(dān)心核心子公司復(fù)宏漢霖單獨(dú)拆分上市對(duì)于復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)生負(fù)面影響,但我們認(rèn)為即使復(fù)星將要釋放復(fù)宏漢霖的部分股權(quán),但它的并購(gòu)能力使其能在未來(lái)繼續(xù)并購(gòu)如復(fù)宏漢霖這樣的醫(yī)藥公司,這是公司獨(dú)特的護(hù)城河。

短期業(yè)績(jī)下滑,現(xiàn)階段有望迎拐點(diǎn)。受研發(fā)費(fèi)用高速增長(zhǎng)、國(guó)家限制輔助用藥、利息費(fèi)用增加等因素影響,目前公司業(yè)績(jī)處于低谷期,預(yù)計(jì)接下來(lái)會(huì)隨著公司單抗等新產(chǎn)品上市不斷落地,公司業(yè)績(jī)會(huì)有改觀。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.23元、1.46元、1.69元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22倍、18倍和16倍。公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁,新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)有望推動(dòng)公司估值提升,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:藥品研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、外延并購(gòu)整合或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),聯(lián)合營(yíng)公司業(yè)績(jī)或持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

美錦能源:焦炭業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),燃料電池車空間廣闊

美錦能源000723

研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：周泰撰寫日期：2019-03-20

事件:2019年3月17日,公司發(fā)布2018年年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.47億元,比上年增長(zhǎng)23.77%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)17.97億元,比上年增長(zhǎng)71.55%。

點(diǎn)評(píng)

四季度業(yè)績(jī)同比大增:據(jù)公告測(cè)算,公司四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.16億元,同比增長(zhǎng)185.76%,環(huán)比增長(zhǎng)8.13%。

受益焦炭?jī)r(jià)格上漲,主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)突出:2018年公司生產(chǎn)焦炭658.65萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)6.09%,銷售焦炭654.95萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)4.25%。售價(jià)方面,2018年焦炭?jī)r(jià)格為2255.76元/噸,同比增長(zhǎng)15.83%。焦化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率30.15%,較去年同期增長(zhǎng)4.88個(gè)百分點(diǎn)。2019年,公司擬開工建設(shè)400萬(wàn)噸/年焦化及配套乙二醇項(xiàng)目,焦化產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

打通氫能源產(chǎn)業(yè)鏈:據(jù)公告,公司生產(chǎn)新能源車410量,銷售360量。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2018年全國(guó)銷售燃料電池汽車1527量,測(cè)算公司市占率為23.58%。此外,擁有比較完備的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈:1)豐富的氫氣資源優(yōu)勢(shì):依托美錦能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì),據(jù)公告,公司煉焦過(guò)程中焦?fàn)t煤氣富含50%以上氫氣,可以降低成本制氫,焦?fàn)t煤氣經(jīng)提純后,可為華中、華東、華南地區(qū)的加氫站和氫燃料電池汽車輸送原料氫,同時(shí)公司也在布局氣站與加氫站。2)設(shè)備優(yōu)勢(shì):公司擁有全球的第三套,也是國(guó)內(nèi)的第一條膜電極生產(chǎn)線。3)技術(shù)優(yōu)勢(shì):公司與中國(guó)科學(xué)院山西煤炭化學(xué)研究所合作研制開發(fā)的“超級(jí)電容器電極材料中試技術(shù)”暨電容炭的研制開發(fā)項(xiàng)目取得重大進(jìn)展,中試線已經(jīng)建成投入運(yùn)行,實(shí)現(xiàn)批量持續(xù)生產(chǎn),預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白實(shí)現(xiàn)電容炭的進(jìn)口替代。在此背景下公司氫能源車隨著燃料電池汽車的“十城千輛工程”相關(guān)計(jì)劃的推進(jìn)與落實(shí),有望獲得更廣闊的市場(chǎng)空間。

收購(gòu)富錦煤業(yè),貫通全產(chǎn)業(yè)鏈。公司已經(jīng)完成對(duì)富錦煤業(yè)的收購(gòu)(180萬(wàn)噸/年,100%權(quán)益),目前公司還下轄東于煤業(yè)(150萬(wàn)噸/年,100%權(quán)益)、汾西太岳(210萬(wàn)噸/年,76.96%權(quán)益)三個(gè)礦井,合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能492萬(wàn)噸/年。下游23000Nm3/h焦?fàn)t煤氣液化LNG項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn),據(jù)半年報(bào),潤(rùn)錦化工利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)LNG聯(lián)產(chǎn)合成氨尿素項(xiàng)目已經(jīng)建成,液化天然氣(LNG)裝置權(quán)益規(guī)模為1.21億Nm3/a,合成氨裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為18萬(wàn)噸,尿素裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為27萬(wàn)噸/年。煤-焦-氣-化產(chǎn)業(yè)鏈全面貫通。

分紅逐步具有吸引力。據(jù)公告,2018年公司分紅8.28億元,凈利潤(rùn)的46.08%。歷史來(lái)看,公司分紅意愿也較為強(qiáng)烈,2016年公司盈利6.8億元,分紅比例為33.56%;2014年盈利0.9億元,分紅14.72%。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的凈利潤(rùn)分別為19.48億元、21.29億元、22.49億元。增持-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)6.72元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:大股東質(zhì)押比例高,宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致焦炭需求不及預(yù)期

上汽集團(tuán):主動(dòng)去庫(kù)存,1月銷量承壓

上汽集團(tuán)600104

研究機(jī)構(gòu)：東莞證券分析師：黃秀瑜撰寫日期：2019-02-18

事件:

公司發(fā)布2019年1月銷量數(shù)據(jù),1月實(shí)現(xiàn)銷售61.15萬(wàn)輛,同比下降14.13%,環(huán)比下降7.3%。

點(diǎn)評(píng):

主動(dòng)去庫(kù)存、優(yōu)化結(jié)構(gòu)導(dǎo)致1月銷量承壓。上汽大眾1月銷量19萬(wàn)輛,同比下降11%,環(huán)比增長(zhǎng)11.75%,產(chǎn)量為16.2萬(wàn)輛,低于銷量且同比下降幅度為19.73%。上汽通用銷量18萬(wàn)輛,同比下降10.96%,環(huán)比增長(zhǎng)約5%,產(chǎn)量18萬(wàn)輛,同比下降約21%。上汽自主銷量6萬(wàn)輛,同比下降約18%,環(huán)比下降約14%。通用五菱銷量16萬(wàn)輛,同比下降20%,環(huán)比下降29%。集團(tuán)整體1月銷量61.15萬(wàn)輛,同比下降14%,環(huán)比下降7%。由于公司主動(dòng)去庫(kù)存,優(yōu)化結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司1月銷量承壓,實(shí)際上公司1月終端零售同比數(shù)據(jù)顯著好于-14%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù),1月批發(fā)同比下降幅度約15%顯著高于終端零售下降幅度約4%,表明汽車行業(yè)正處于去庫(kù)存階段。1月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為58.9,環(huán)比下降7.2,低于去年同期的67.2,仍處于較高位置,但行業(yè)正在向健康方向發(fā)展。

弱周期背景下,上汽集團(tuán)逆勢(shì)擴(kuò)張邏輯仍存。受去杠杠、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂、貿(mào)易戰(zhàn)等等因素影響,2018年汽車消費(fèi)低迷,根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2018年乘用車銷量同比下降4.08%,上汽集團(tuán)增長(zhǎng)1.75%,占乘用車比重由2017年的28%進(jìn)一步擴(kuò)大到29.7%,預(yù)計(jì)2019年上汽表現(xiàn)依舊優(yōu)于行業(yè),繼續(xù)擴(kuò)張邏輯仍存。公司歷年1月銷量占全年比重均值(2010年-2018年)為9.59%,考慮到春節(jié)因素及政策干擾,2019年預(yù)計(jì)類似于2012年,不考慮2019年后續(xù)政策刺激因素,以2012年1月銷量占全年銷量比重(8.5%)測(cè)算,預(yù)計(jì)公司2019年全年銷量增速約2%。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健,高股息率,具備一定吸引力。2013年以來(lái),公司股利支付率均超過(guò)50%,在約50%-60%之間,參考2018年歸母凈利潤(rùn)360億元,假設(shè)2018年公司分紅率約為60%(2016為60%,2017為62%),按照當(dāng)前(20190214)收盤價(jià)計(jì)算,股息率為6.7%。預(yù)計(jì)2019年行業(yè)弱復(fù)蘇,上汽集團(tuán)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),目前公司PE(TTM)為8.6倍,PB為1.4倍。公司2017年定增發(fā)行價(jià)為22.8元/股,考慮到資金成本(假設(shè)年化10%)及2017年、2018年分紅之后,成本價(jià)約24.1元/股,當(dāng)前股價(jià)在此成本價(jià)上方約15%。

投資建議:維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司作為整車龍頭,抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),具備強(qiáng)大的資金實(shí)力、銷售渠道、技術(shù)能力及產(chǎn)品持續(xù)開拓能力,有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的銷量增長(zhǎng)。根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤,弱周期下穩(wěn)健龍頭取得相對(duì)收益確定性更高。考慮到行業(yè)因素,公司業(yè)績(jī)壓力仍存,下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2018年、2019年EPS分別為3.08元(原3.16元)、3.13元(原3.39元),對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為8.8倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn);貿(mào)易戰(zhàn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

宇通客車:銷量回暖、龍頭份額有望提升

宇通客車600066

研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：王德安,曹群海撰寫日期：2019-03-05

公司1-2月累計(jì)銷量與2018年同期基本持平,新能源客車由于政策退坡沖量大幅增長(zhǎng)。由于春節(jié)擾動(dòng)因素,我們估計(jì)公司2月新能源客車銷量基本為0,但由于補(bǔ)貼政策退坡沖量,1-2月新能源客車合計(jì)銷量大幅增長(zhǎng)至2000+輛(18年同期為1365輛)。預(yù)計(jì)隨國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回暖,新能源客車積壓的購(gòu)買需求有望釋放,且年底搶裝沖量需求挪至2019年,2019年新能源客車行業(yè)銷量有望與2018年持平。

補(bǔ)貼退坡行業(yè)重歸理性,座位客車市場(chǎng)有望中止萎縮。2020年后新能源補(bǔ)貼大概率完全退出,新能源客車逐步走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng),預(yù)計(jì)新能源客車行業(yè)公司市占率有望提升至30-35%。此外,座位客車需求由于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、新能源透支效應(yīng)消化,銷量將有望擺脫下降通道,公司利潤(rùn)基盤將保持穩(wěn)定。通過(guò)構(gòu)建模塊化平臺(tái)與提高核心零件自制率,公司新能源客車費(fèi)用率仍有下降空間,核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

2019年將是電動(dòng)客車出口歐洲元年。歐洲電動(dòng)客車市場(chǎng)前景廣闊,公司將在2019年推出兩款針對(duì)歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的高端電動(dòng)客車,與奔馳、沃爾沃直接競(jìng)爭(zhēng),或?qū)⒉捎肒B(零部件組裝)的方式在當(dāng)?shù)厣a(chǎn),投入較低(建廠僅在千萬(wàn)人民幣級(jí)別),且具備三電等核心產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),有望打開新的成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)2019年新能源客車行業(yè)銷量將維持穩(wěn)定,低端產(chǎn)能出清將助力龍頭份額與利潤(rùn)回歸,公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力猶存,2019年將突破歐洲市場(chǎng)。維持原有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018年、2019年、2020年每股收益依次為1.06、1.31、1.54元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)新能源客車銷量低于預(yù)期:部分地區(qū)公交車需求放緩,新能源客車行業(yè)銷量下滑,客車行業(yè)整體承壓;2)新能源技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期,目前公司憑借領(lǐng)先的新能源技術(shù),有望在補(bǔ)貼退坡后提升市占率,若其他公司加大研發(fā)力度,取得技術(shù)突破,可能威脅公司行業(yè)地位;3)公司海外市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期:如果海外市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響,導(dǎo)致公司客車出口量下滑,可能影響公司整體利潤(rùn)和銷量。

三花智控:收入增長(zhǎng)環(huán)比放緩,盈利能力降幅收窄

三花智控002050

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：曾嬋,袁雨辰,王朝寧撰寫日期：2019-04-04

收入增長(zhǎng)環(huán)比放緩,單季盈利能力降幅收窄

公司披露2018年年報(bào):2018年公司實(shí)現(xiàn)收入108.4億元(YoY+13.1%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.9億元(YoY+4.6%),對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率11.9%(YoY-1.0pct);其中Q4單季實(shí)現(xiàn)收入25.7億元(YoY+7.5%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元(YoY+4.7%),對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率10.5%(YoY-0.4pct)。公司擬向全體股東每10股派發(fā)2.5元現(xiàn)金股息,共計(jì)派發(fā)5.6億元,對(duì)應(yīng)股利支付率43%;同時(shí)以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

庫(kù)存壓力下下游需求放緩,毛利率下降幅度收窄

公司制冷/AWECO/微通道/汽零/其他業(yè)務(wù)單元分別實(shí)現(xiàn)收入59.6/10.9/12.2/14.3/11.3億元,同比增長(zhǎng)21.0%/-9.3%/-2.9%/18.3%/14.7%;分別實(shí)現(xiàn)毛利率32.6%/14.9%/30.4%/29.4%/18.0%,同比變動(dòng)-3.3/-2.6/-4.3/-1.5/-3.0pct,整體毛利率為28.6%(YoY-2.6pct)。(1)下游庫(kù)存壓力下需求承壓:產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2018Q4單季度空調(diào)產(chǎn)量、中央空調(diào)銷售金額分別達(dá)到2,856萬(wàn)臺(tái)/208.1億元(YoY-5.2%/-0.3%),電子膨脹閥、截止閥、四通閥內(nèi)銷量分別達(dá)到1306萬(wàn)只、5200萬(wàn)只、2713萬(wàn)只(YoY+9.0%/-15.7%/-3.9%)。除電子膨脹閥受益節(jié)能環(huán)保要求升級(jí)外,其余維持負(fù)增長(zhǎng),對(duì)公司制冷業(yè)務(wù)板塊形成拖累,導(dǎo)致公司收入增速環(huán)比繼續(xù)放緩。(2)競(jìng)爭(zhēng)壓力或有所緩解:前三季度公司在空調(diào)零部件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的情況下毛利率下降明顯,但從Q4單季度看相關(guān)因素或已得到緩解,疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),毛利率下降幅度有所收窄。

汽零業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好,訂單持續(xù)增長(zhǎng)

年報(bào)顯示,公司新能車熱管理產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力,陸續(xù)獲取了來(lái)自法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單,最大單車貨值已近人民幣5000元。公司公告顯示,三花汽零被確定為上汽大眾新能源電動(dòng)汽車平臺(tái)水冷板項(xiàng)目的供貨商,相關(guān)車型預(yù)計(jì)于2020年批量上市,生命周期內(nèi)預(yù)計(jì)銷售額累計(jì)約人民幣9億元。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為14.7、17.2、20.2億元,同比增長(zhǎng)14.0%、16.9%、17.1%。最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E23.8x,考慮汽零業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng),制冷業(yè)務(wù)長(zhǎng)期確定性高,預(yù)計(jì)估值在切換至2019年后將有所修復(fù),給予公司2019年P(guān)E27x,與2018全年收盤價(jià)中位數(shù)對(duì)應(yīng)的當(dāng)年靜態(tài)估值保持一致,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值18.63元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)景氣度下降;原材料價(jià)格上升;新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。