對國內(nèi)最主要的幾家動力鋰電池公司做了一個對比分析，側(cè)重于上市的幾家公司。

1.1.1主要的幾家鋰電公司

NO.1比亞迪——整車+鋰電

成立時間：2006年

比亞迪旗下的動力電池業(yè)務(wù)主要分布在惠州和深圳兩個基地，主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰動力電池。目前的有效產(chǎn)能為4.5Gwh，其中惠州1Gwh、深圳坑梓3.5Gwh，預(yù)計到2015年底，整體產(chǎn)能將達到6Gwh，2016年將擴張到10Gwh。比亞迪的動力電池僅供比亞迪自用。2015年上半年，比亞迪動力電池業(yè)務(wù)收入約30億元。

上榜理由：比亞迪絕對算是國內(nèi)動力電池的龍頭，依托于集團新能源汽車業(yè)務(wù)的帶動，其動力電池業(yè)務(wù)在規(guī)模上遙遙領(lǐng)先于競爭對手。從技術(shù)體系上，一直堅持磷酸鐵鋰技術(shù)路線的比亞迪近期在下一代車型中也選擇了三元材料電池，有理由相信無論是什么技術(shù)路線，比亞迪依托其多年的電池生產(chǎn)經(jīng)驗一定能將電池做好。在產(chǎn)業(yè)鏈上，比亞迪堅持全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略，從材料到電池、電機、電控再到整車，比亞迪都選擇自己來做，產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)發(fā)展模式也只有比亞迪這樣體量的公司能玩轉(zhuǎn)。

NO.2CATL——日韓對手

成立時間：2011年總部：福建寧德

CATL依托ATL，總部位于福建寧德，同時在青海設(shè)有生產(chǎn)基地，合計產(chǎn)能達到1.4Gwh，主要客戶包括北汽、華晨寶馬、吉利、一汽、南車時代、廈門金龍、鄭州宇通和中通客車等。2014年，CATL動力電池銷售收入約8.6億元，2015年上半年，動力電池銷售收入約9.5億元。

上榜理由：作為被日韓動力電池企業(yè)對標的國內(nèi)的唯一一家競爭對手，CATL在動力電池領(lǐng)域的綜合競爭力在國內(nèi)當屬領(lǐng)先，雖然動力電池規(guī)模上目前還不能排名行業(yè)老大，但是其電池技術(shù)和品質(zhì)首先得到了國際豪華品牌寶馬的認可，也算是國內(nèi)第一家也是唯一一家給國際車廠配套的動力電池企業(yè)。另外，CATL在產(chǎn)業(yè)鏈的布局也相當完善，從材料（東莞凱欣、江西紫宸、TNS）到電池組（電芯、BMS、電池系統(tǒng)）再到回收應(yīng)用（廣東邦普），甚至在鋰電設(shè)備領(lǐng)域也有所涉足。與ATL的低調(diào)不同的是，CATL在企業(yè)推廣和宣傳方面也是不遺余力，且其即將推行的一系列資本運作也將是未來中國鋰電產(chǎn)業(yè)界的大事情。

寧德時代每年固定從營收中拿出5%作為研發(fā)經(jīng)費，公司的博士數(shù)量達到120人以上(其中海歸博士超過20人)，碩士學(xué)歷的人才超過900人。截至2015年，寧德時代目前的電池產(chǎn)品的技術(shù)專利數(shù)量高達335項，

NO.3國軒——上市公司、國家重點扶植

成立時間：2005年總部：安徽合肥

合肥國軒高科動力能源有限公司(下稱“國軒”)成立于2005年，是由珠海國軒貿(mào)易有限公司和合肥國軒營銷策劃有限公司發(fā)起設(shè)立。其主要產(chǎn)品是磷酸鐵鋰動力電池。

國軒高科總部在安徽合肥，在昆山、南京和武漢也在建設(shè)新的生產(chǎn)基地。產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了磷酸鐵鋰正極材料、電芯生產(chǎn)、BMS和PACK等環(huán)節(jié)。國軒高科目前的有效產(chǎn)能1.5Gwh，主要為方形和圓柱形動力電池電芯。國軒高科的主要客戶包括南京金龍、江淮汽車、安凱客車、中聯(lián)重科、上海申沃、東風汽車、河北御捷等。2015年上半年，國軒高科動力電池營業(yè)收入約7.5億元左右。

上榜理由：2015年借殼東源電器上市后的國軒高科成為目前A股上市公司最純正的動力電池標的，新能源汽車在資本市場上的熱度也讓國軒高科市值高達250億元。從客戶看，國軒高科以商用車為主，且主要集中在安凱和江淮，乘用車領(lǐng)域訂到較少，未來的競爭力提升還要看其在乘用車領(lǐng)域的作為。在其他動力電池企業(yè)都微利的情況下，國軒高科能保持高毛利率，也算是鋰動力電池行業(yè)的一朵“奇葩”了。

研發(fā)人員461多。其中碩博人數(shù)占50%以上。研發(fā)投入為營收的5%左右。

根據(jù)最終確定的股權(quán)激勵計劃，公司向160余名激勵對象授予限制性股票數(shù)量1400多萬股，受激勵均為公司實施本計劃時任職的公司董事、高級管理人員，以及中層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等。

截止目前，公司累計申請專利五百多項，授權(quán)專利近三百項，專利成果覆蓋到正極材料的制備以及電池的制備技術(shù)、成組技術(shù)、篩選技術(shù)、PACK技術(shù)和原輔材料設(shè)計等電池制備與應(yīng)用的全過程

No.4：萬向A123系統(tǒng)有限公司

成立時間：2011年總部：浙江杭州

浙江萬向億能動力電池有限公司是由萬向集團與美國Ener1Inc.于2011年7月份投資設(shè)立的中外合資企業(yè)，注冊資本為1.2億美元，主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池及由動力電池組裝的鋰離子電池系統(tǒng)的設(shè)計、服務(wù)及技術(shù)升級。萬向億能動力專利技術(shù)來自于美國Ener1公司，使用的是Ener1的自動電池組組裝技術(shù)。

萬向A123系統(tǒng)有限公司是在萬向收購A123之后，重新整合A123和萬向電動車動力電池業(yè)務(wù)而成立的公司，目前是萬向集團在動力電池業(yè)務(wù)的新的平臺。萬向A123采用軟包裝磷酸鐵鋰和三元材料技術(shù)路線，目前的有效產(chǎn)能約為1Gwh。主要客戶為上汽集團、奇瑞汽車、廣汽集團、南京金龍、廈門金龍、宇通客車、上海申沃、南車時代等。2015年上半年，萬向動力電池業(yè)務(wù)收入約為3.5億元。

上榜理由：2015年業(yè)務(wù)重組后的萬向A123還有很多問題需要解決，人員整合、企業(yè)文化整合等都是需要新的萬向A123解決的。但是作為國內(nèi)軟包動力電池的龍頭企業(yè)，萬向動力電池在技術(shù)和品質(zhì)上具備一定的競爭力。更為重要的是，萬向依托集團在產(chǎn)業(yè)鏈的布局也是值得業(yè)界期待的，上游入股廣州天賜、下游入股廣汽集團，且通過萬向錢潮入股天津松正。相信隨著萬向電動車和動力電池業(yè)務(wù)的逐步盈利，裝入上市公司萬向錢潮是遲早的事情。

NO.5力神——實力雄厚

成立時間：1997年總部：天津

天津力神為中國電子科技集團子公司，其動力電池生產(chǎn)基地位于天津，且在武漢、青島等地擬建設(shè)新的動力電池生產(chǎn)基地。其動力電池產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰方形和圓柱、三元方形和圓柱等，目前的有效產(chǎn)能約為1Gwh，主要客戶包括江淮、吉利、一汽、東風汽車、南京金龍、廈門金龍、中通客車、天津清源等。2015年上半年，其動力電池業(yè)務(wù)收入約為5.7億元。

上榜理由：2015年算是力神發(fā)展史上極其重要的一年，大股東中海油退出，而中國電子科技集團（CECT）重新成為力神的控股股東。易主后的力神電池仍沒有擺脫央企的機制，相對于競爭對手而言，力神總是會慢一步。但是作為鋰離子電池的龍頭企業(yè)，力神在技術(shù)和產(chǎn)品上還是具備相當競爭力的，2015年又通過華霆動力開始大規(guī)模給江淮供應(yīng)圓柱18650三元電芯，近期又傳聞力神在進行一系列的資本運作，唯有從機制上進行改革，力神才能進一步提升其競爭力。

NO.6沃特瑪——被堅瑞消防并購

成立時間：2002年總部：廣東深圳

深圳市沃特瑪電池有限公司成立于2002年。公司現(xiàn)有員工1300余人，研發(fā)人員300余人，現(xiàn)日產(chǎn)32650型5Ah電芯22萬支，新廠區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能為日產(chǎn)32650型5Ah電芯50萬支，是國內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池，并率先實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)和批量應(yīng)用的磷酸鐵鋰電池企業(yè)之一。

公司動力電池的主要合作客戶是五洲龍、金龍、揚州亞星、鄭州海馬、中聯(lián)重科等。

NO.7中航——背景深厚

成立時間：2009年總部：河南洛陽

中航鋰電生產(chǎn)基地位于洛陽，總體有效產(chǎn)能大約2Gwh，且中航鋰電目前在洛陽產(chǎn)業(yè)園進行三期項目建設(shè)，規(guī)劃產(chǎn)能5Gwh，另外，其在江蘇擬投資125億元用于動力電池生產(chǎn)。目前主要客戶包括東風汽車、河南少林、陸地方舟、南京金龍、四川野馬、中通客車、重慶瑞馳等。2015年上半年，其動力電池業(yè)務(wù)收入約為4億元。

上榜理由：作為國內(nèi)為數(shù)不多的央企背景的鋰電池企業(yè)，中航鋰電是國內(nèi)上公告目錄最多的動力電池企業(yè)。但是客戶以商用車為主短期內(nèi)能快速將業(yè)績做大，畢竟商用車不可能持續(xù)高速增長，未來的增長動力還要看乘用車。另一方面，中航鋰電在江蘇和洛陽等地大規(guī)模的投資需要大量的資金，僅靠母公司增發(fā)恐怕不能滿足，未來以中航鋰電為核心進行大規(guī)模的資本運作空間較大。

NO.8威能——山東諸侯

成立時間：2006年總部：山東壽光

山東威能環(huán)保電源有限公司成立于2006年，是山東威能環(huán)保電源(集團)有限公司旗下子公司。山東威能環(huán)保集團有山東威能環(huán)保電源有限公司、青島威能電動車輛電控有限公司、青島隔膜新材料有限公司、北京五和動力科技有限公司、昆山威能環(huán)保電源有限公司五個分公司。

威能在山東壽光和青島有動力電池生產(chǎn)基地，以磷酸鐵鋰和三元材料方形電芯為主，目前總體產(chǎn)能1Gwh，主要客戶包括南京金龍、上海申沃、中通客車、眾泰汽車等。2015年上半年，威能動力電池業(yè)務(wù)收入約2億元。

上榜理由：威能環(huán)保目前的訂單基本全部來自于商用車領(lǐng)域，乘用車僅有眾泰汽車在使用威能環(huán)保的三元電池。威能環(huán)保的快速成長也是得益于商用車市場在2014年和2015年的井噴，未來的成長潛力還得看其在乘用車領(lǐng)域的布局。

NO.9微宏——特立獨行

成立時間：2006年總部：浙江湖州

微宏動力系統(tǒng)湖州有限公司成立于2006年，是一家有著深厚研發(fā)能力的高科技化工與能源產(chǎn)品供應(yīng)商。公司從事新能源及儲電技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，致力于為不同應(yīng)用領(lǐng)域提供清潔能源解決方案。

微宏動力是Microvast公司的子公司，生產(chǎn)基地位于浙江省湖州市。微宏動力以快充鈦酸鋰動力電池為主。目前總體產(chǎn)能1.5Gwh左右，在建二期產(chǎn)能4Gwh，主要客戶為北汽福田、南車時代、陸地方舟、南京金龍、廈門金龍、中通客車、重慶恒通等。2015年上半年，微宏動力動力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)值約為4.5億元。

上榜理由：微宏動力主打快充快放的鈦酸鋰動力電池，瞄準的市場為商用車市場，尤其是在公交和大巴領(lǐng)域，微宏動力收貨頗豐。但是如何在乘用車領(lǐng)域突破是微宏動力應(yīng)該考慮的事情，畢竟未來新能源汽車的增長潛力還是來自于乘用車。

NO.10國能——后起之秀

成立時間：2012年總部：北京

北京國能電池科技有限公司成立于2012年，是國能集團控股的下屬公司。北京國能鋰電池產(chǎn)品以儲能和動力電池為主。

公司主要生產(chǎn)的單體電芯主要型號為60AH和100AH，正極材料采用磷酸鐵鋰和三元材料。其磷酸鐵鋰電池主要用于儲能和電動大巴，而三元電池則主要采用于電動汽車和低速車等。公司正在積極擴產(chǎn)當中，計劃2014年年底產(chǎn)能擴張到2億AH/年以上。公司動力電池主要客戶是五洲龍、常隆客車、鄭州日產(chǎn)、蘇州金龍等。

1.1.2主要的幾家A股鋰電公司對比

下面是我根據(jù)網(wǎng)上數(shù)據(jù)收集的圖表：

國軒、天津力神、寧德時代三家鋰電企業(yè)入圍科技部2016年第一批國家重點研發(fā)計劃項目，說明這三家技術(shù)水平最高，從某個角度來看，這三家是受國家重點扶植的企業(yè)。

1、上市鋰電的龍頭—國軒高科

2015的產(chǎn)能為7.5億安時，銷售額22億，2016年預(yù)計產(chǎn)能達到18.5億安時，其中6.5億安時的三元電池。

2015年年報，21.4億的鋰電池營收，毛利10.4億，輸配電5.5億，毛利1.5，總凈利潤是5.47億，鋰電池是4.78億的凈利潤。2015的凈利潤率為21.5%。一季度的凈利潤達到25%。

鋰電營收，2016上半年21億

2015年上半年，國軒高科動力電池營業(yè)收入約7.5億元左右。

點評：國軒的技術(shù)處于領(lǐng)先地位，入圍國家重點研究項目，入圍工業(yè)智能化試點。國軒是對比的幾家企業(yè)中唯一全生態(tài)鏈的鋰電池企業(yè)，除了鋰電池，還有正極材料和隔膜，正極材料已經(jīng)投產(chǎn)，隔膜2017年投產(chǎn)。通過全生態(tài)，一方面可以控制整體質(zhì)量，另外也可以控制成本，抵御原材料價格波動的能力更強。國軒的戰(zhàn)略清晰，目前階段是技術(shù)成熟階段，沒有把產(chǎn)能擴充作為第一戰(zhàn)略，而是夯實了技術(shù)、市場、生產(chǎn)制造和上下產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)之后，再大規(guī)模的擴產(chǎn)。屬于非常穩(wěn)健的經(jīng)營模式。

2、億偉鋰能

公司磷酸鐵鋰、三元鋰電的這兩條技術(shù)路線，由湖北荊門作為以磷酸鐵鋰為主的生產(chǎn)基地，目前產(chǎn)能在0.5GWh左右；同時在惠州擴產(chǎn)三元圓柱形18650電池，擬建成三元鋰離子電池的國際一流自動化生產(chǎn)線二期，第二期的總體建設(shè)規(guī)模為是2.5GWh，預(yù)計明年上半年建成。到明年年底，公司鋰離子電池總體產(chǎn)能為4.5GWh。

公司動力電池的原材料來自國內(nèi)重要廠家，當升科技、杉杉股份、金和股份等

目前主要客戶有華泰、眾泰、南京金龍、歐鵬巴赫等。

億偉鋰能是從消費鋰電池轉(zhuǎn)到動力鋰電池，目前的產(chǎn)能偏低，只有磷酸鐵鋰的0.5GWh，三元電池要在明年建成，規(guī)劃產(chǎn)能較大，但是電池和汽車的匹配測試還需要一定的時間，所以真正產(chǎn)生業(yè)績可能要到2018年。

點評：億偉鋰能在動力電池方面作為二三線玩家，技術(shù)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢不明顯，目前產(chǎn)能很小，未來擴充規(guī)模巨大，但是如此近十倍的產(chǎn)能擴充，是否能夠順利，還需要驗證。

3、堅瑞消防(沃特瑪)

2015年度，沃特瑪實現(xiàn)營業(yè)收入21.73億元，并實現(xiàn)凈利潤2.76億元，凈利潤率為12.7%。

沃特瑪被堅瑞消防并購，并且通過了審批。

沃特瑪除了動力電池，還有儲能電池，專注于磷酸鐵鋰電池，

公司現(xiàn)在不止是一個單純的電池制造企業(yè)，而是尋求引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。公司發(fā)起成立了新能源汽車創(chuàng)新聯(lián)盟，聯(lián)盟成員包括產(chǎn)業(yè)鏈核心材料、核心零部件企業(yè)，在技術(shù)上大家協(xié)同創(chuàng)新，形成了一個閉環(huán)。公司通過這一舉動，對新能源技術(shù)和市場發(fā)展方向也有了全局認識，從被動式發(fā)展到主動牽引行業(yè)發(fā)展。形成了臨汾模式。

點評：沃特瑪可以說是典型的野蠻生長，到處和地方政府合建產(chǎn)業(yè)園，產(chǎn)生了巨大的效應(yīng)，但是這種模式終究不是一種真正的市場模式，有很大的隱患，讓人聯(lián)想起當年的托普模式，也是各個地方建立產(chǎn)業(yè)園，最終效果怎么樣？有沒有長久性，還需要觀察。

在技術(shù)領(lǐng)域，沃特瑪沒有成為技術(shù)領(lǐng)先者，一直只在磷酸鐵幕技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展，在三元電池方面，雖然自稱有技術(shù)積累，但是還沒有看到相關(guān)的三元電池的實際產(chǎn)能。公司如果錯過了三元電池的先發(fā)優(yōu)勢，后面的發(fā)展可能受限。

4、智慧能源

江西福斯特成立于2009年，主要生產(chǎn)18650三元鋰電池，該產(chǎn)品銷售規(guī)模位居國內(nèi)首位。福斯特動力電池產(chǎn)品得到了下游客戶的高度認可，目前福斯特是眾泰的兩大核心動力電池供應(yīng)商之一，是江鈴汽車的唯一動力電池供應(yīng)商。目前日產(chǎn)能為125萬只，該公司正在擴產(chǎn)兩條三元動力電池生產(chǎn)線，產(chǎn)量為25萬支/條，其中一條生產(chǎn)線將在今年7月份達產(chǎn)，另一條生產(chǎn)線將在2017年上半年達產(chǎn)。預(yù)計到今年年底，福斯特生產(chǎn)規(guī)模將達到日產(chǎn)能150萬支（65%用于動力電池，35%用于消費類電池）；到2017年底，日產(chǎn)能將達到175萬支（80%用于動力電池，20%用于消費類電池）

2015年12月智慧能源以12億元價格完成對江西福斯特的全資收購，成功進入三元動力電池領(lǐng)域。江西福斯特承諾2015-2017年凈利潤分別不低于7500萬，9500萬和1.3億。

福斯特2015年營收10.76億，凈利潤1.14億，凈利潤率為10.6%。今年1-3月份實現(xiàn)營業(yè)收入243，371，445.48元，凈利潤44，289，520.14元。凈利潤率為18%

福斯特2016-2018年三元動力電池的預(yù)計出貨量是1.2GWh，2.1GWh，3.3GWh，

遠東福斯特下游配套客戶為眾泰、陜西通家等知名乘用車和物流車，爆發(fā)性極強。按超過1GWh出貨量計算，2016年營業(yè)收入有望達到25億元，其中動力電池及PACK收入為19億元，消費電池收入為6億元，動力電池占比70%以上。遠東福斯特貢獻利潤可達2億元，智慧能源其他業(yè)務(wù)利潤近4億元，遠東福斯特貢獻占比達33.3%。

點評：收購福斯特的鋰電池業(yè)務(wù)，所占利潤不到公司總體利潤的1/3，還不屬于公司的主力業(yè)務(wù)。而福斯特在江西，客戶也主要集中在江西，全國輻射小。產(chǎn)能相對較小，而且技術(shù)不屬于第一梯隊，產(chǎn)能擴充規(guī)劃不激進。屬于第二梯隊。

5、寧德時代—還未上市

成立后僅用4年時間，即進入第一梯隊，發(fā)展之迅猛，成績之突出，堪稱奇跡，體現(xiàn)了福建人的野蠻生長。當然，最主要是因為寧德時代(CATL)脫胎于ATL，而ATL的3C電池技術(shù)處于國內(nèi)第一的技術(shù)水平，蘋果，華為，小米，OPPO等品牌的手機用的是ATL的電池，大疆的無機也用的CATL的電池。所以CATL有深厚的技術(shù)背景和積累。

2015年，其動力電池占中國動力鋰電池市場超過10%的份額，年銷量為2.4GWh，僅次于松下(5.5GWh)、比亞迪(3GWh)，排名全球第三。今年已達成7.5GWh產(chǎn)能，磷酸鐵鋰和三元各占一半，均衡發(fā)展。

2014年，CATL動力電池銷售收入約8.6億元，2015年上半年，動力電池銷售收入約9.5億元。網(wǎng)上數(shù)據(jù)是2015年銷售50億，寧德的老總曾毓群說是10億美元的動力電池，17億美元的3C電池。由于不是上市公司，有點滿嘴跑火車的感覺。另外有數(shù)據(jù)說2015的凈利潤達到10億。，

點評：寧德時代產(chǎn)能第一，技術(shù)和國軒各有千秋，都屬于最強技術(shù)。由于寧德還沒有上市，充斥著各種夸大的產(chǎn)能和銷售額的數(shù)據(jù)。但是寧德在2016年大規(guī)模擴充產(chǎn)能，會不會存在產(chǎn)能擴張?zhí)?，各方面跟不上，特別是市場和技術(shù)驗證方面？

寧德時代是從福建寧德起家的，也充分體現(xiàn)了福建人的特色，有點野蠻生長的性格，過于追求規(guī)模。網(wǎng)上充斥著寧德時代2016年銷售沖擊200億的，2015年銷售超過50億的數(shù)據(jù)，實際上2015年的動力電池產(chǎn)能和銷售只比國軒大一些，50億的銷售數(shù)據(jù)有比較大的水分。而2016年號稱沖擊200億更是大躍進的口號。

寧德還沒有上市，一直有上市的計劃。

寧德作為國產(chǎn)鋰電池的老大，今年的工作重點是擴充產(chǎn)能，沒有自建鋰電池的正極材料、隔膜等打造生態(tài)鏈，從好的方面看是抓住時機擴充產(chǎn)能跑馬圈地，從不好的方面看，就是急功近利，沒有夯實基礎(chǔ)，更追求短期效應(yīng)，放棄了一定的長期效應(yīng)。這可能也和寧德急于上市，要賣個好價錢有關(guān)。

6、天津力神—未上市

從小巧的手機電池到大塊頭的汽車動力電池，天津力神電池股份有限公司瞄準新能源汽車產(chǎn)業(yè)的廣闊前景，通過持續(xù)創(chuàng)新?lián)尀┦袌?。正在建設(shè)中的電動汽車動力電池擴建項目2017年投產(chǎn)后每年可新增產(chǎn)值超過40億元，帶動本市新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)展。力神在動力電池技術(shù)上的持續(xù)積累換來了宇通、金龍、一汽、江淮等國內(nèi)外企業(yè)的認可，銷售收入呈現(xiàn)井噴式增長，2014年力神動力電池銷售收入為1億元，2015年躍升到了20億元，預(yù)計今年的銷售收入將達到40億元。

公司2015年營業(yè)收入約42億元，凈利潤超過2億元。其中，動力電池營業(yè)收入約20億元；3C鋰電池營業(yè)收入約22億元，虧損約5000多萬。2015年，公司動力電池產(chǎn)量在20億Wh左右，三元電池占比30-40%，三元電池基本上全部供給乘用車，大巴幾乎沒有。產(chǎn)能擴張上，公司2016年開始新建磷酸鐵鋰產(chǎn)能40億Wh，預(yù)計2017年投產(chǎn)，另外技改一條3C鋰電池生產(chǎn)線增加6億Wh的產(chǎn)能。

2015年的動力電池利潤率為12.5%

點評：天津力神2015年22億的3C鋰電池營收帶來的是5000萬的虧損，可見3C電池進入了過度競爭，而市場沒有同步增長。力神作為第一梯隊(寧德時代、國軒和力神作為第一梯隊)，技術(shù)上入圍國家重點研究項目，產(chǎn)能上也處于第一梯隊，但是天津力神最大的兩個問題，一是國有企業(yè)的機制，使得活力受限，第二上還沒有上市，缺乏資金支持和上市的品牌、信譽度。

1.1.3為什么國軒是最值得投資的鋰電池標的

通過以上的數(shù)據(jù)對比，我們可以做進一步的分析：

1、為何國軒的凈利潤率遠遠好于其他企業(yè)。

2015年國軒的動力電池的凈利潤率高達21%，一季度高達25%，而沃特瑪2015的凈利潤率為12.7%，福斯特2015凈利潤率為10.6%。今年1-3月份凈利潤率為18%。寧德時代大概在10-15%之間(動力電池10億美元，凈利潤10億人民幣，還有17億美元的3C電池)，天津力神的2015的凈利潤率為12.5%。

國軒的凈利潤率遠超同行對手，主要得益于國軒的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，不把追求規(guī)模放在第一位，長期的技術(shù)積累，國軒是唯一一家從開始就定位在汽車動力電池，而不是從3C電池順帶做動力電池的。作為上市公司，國軒注重企業(yè)的長期發(fā)展，注重企業(yè)的短期盈利能力和長期盈利能力。

動力電池有相當?shù)募夹g(shù)壁壘，形成技術(shù)優(yōu)勢需要強大的研發(fā)能力和長時間的積累。沃特瑪就是典型的追求規(guī)模，追求市場，在技術(shù)優(yōu)勢方面投入不足。

2、國軒還能維持這么好的凈利潤率嗎？

目前的市場，各大鋰電企業(yè)瘋狂擴充產(chǎn)能，鋰電的產(chǎn)能遲早會過剩，目前已經(jīng)是結(jié)構(gòu)性過剩，也即有技術(shù)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢的動力電池還缺貨，特別是補三星、LG的鋰電池落選強制目錄的市場空缺。但是行業(yè)的整體利潤會逐步下降，而國軒能夠保持在行業(yè)中最好的利潤，因為國軒的后手—鋰電池的材料自我供應(yīng)很快就會發(fā)揮效益，正極材料和隔膜自我生產(chǎn)，這也能在相當程度上提高利潤率。

3、國軒為何從2012-2013的第一批落后到第三第四了？

在眾多的動力鋰電池企業(yè)，國軒是最純正的動力鋰電池企業(yè)，和其他從3C鋰電池順帶做動力鋰電池的企業(yè)不一樣，國軒從成立之初就是要做動力電池的。2012-2013年國軒是動力鋰電池的老大，但是從2014年開始，寧德時代、沃特瑪?shù)乳_始全力擴產(chǎn)，而且是超常規(guī)的擴產(chǎn)，而反觀國軒，也在擴產(chǎn)，但是是一步一個腳印，擴產(chǎn)速度遠不如寧德時代和沃特瑪兇猛。寧德時代和沃特瑪一方面擴產(chǎn)，一方面低價搶市場，所以國軒繼續(xù)保持著較好的利潤，而寧德時代和沃特瑪?shù)睦麧櫹鄬Φ秃芏?。我個人反倒認為這是國軒的優(yōu)勢，體現(xiàn)在以下幾個方面

a)國軒作為上市公司，比較注重整體利潤，如果也和寧德時代、沃特瑪那樣去低價搶市場，利潤馬上會暴跌，很快就會反應(yīng)在股價上。而寧德時代和沃特瑪沒有上市，都是想上市賣個好價錢，因此擴大規(guī)模而犧牲利潤，追求野蠻生長，眾所周知，野蠻生長可能彎道超車，但是更大的概率是生長不協(xié)調(diào)，一旦暴風雨來臨，就是致命之災(zāi)。國軒沒有因為短期利益而犧牲長遠發(fā)展，這是百年老店的做法，值得長線投資。

b)國軒在擴產(chǎn)的同時，加大研發(fā)投入，研發(fā)經(jīng)費從2014年的4500萬猛增到1.35億，同時加大正極材料、隔膜等的生產(chǎn)投入，確保高利潤。

c)沃特瑪2016年被堅瑞消防并購，一旦流程走完，就要合并財務(wù)報表，按照收購協(xié)議，2016-2018凈利潤不低于4.03、5.05、6.09億元，要開始注重利潤了，不會再無限制的擴張和低價傾銷。2015年的凈利潤才2.74億，2016要達到4億，今年受新能源汽車政策落地影響，整體市場不算太好，沃特瑪已經(jīng)沒有資本再低價搶市場了。至于寧德時代，今年產(chǎn)能擴充巨大，在當前市場不算太景氣的情況下，應(yīng)當也面臨一些產(chǎn)能消化的壓力，要上市需要有個相對好一點的盈利狀況，應(yīng)當會克制低價傾銷的沖動。所以沃特瑪、寧德時代都會稍微克制擴產(chǎn)的進度。鋰電池的銷售競爭只會在幾家大的鋰電企業(yè)之間展開。

d)國軒的產(chǎn)能擴充一直是非常有戰(zhàn)略性的規(guī)劃，比如2016年的產(chǎn)能主要是三元電池的擴充，而三元電池有北汽、江淮等確定的客戶，同時又正好碰到韓國鋰電沒有入圍。國軒的計劃是2018年再大規(guī)模擴產(chǎn)，也即在各方面都投石問路理順的基礎(chǔ)上再大規(guī)模擴產(chǎn)。

4、未來的鋰電池格局？

未來的動力鋰電池的格局應(yīng)當是強者恒強，淘汰弱者，這是國家戰(zhàn)略，國家明確了要扶植幾家有發(fā)展?jié)摿Φ膭恿﹄姵仄髽I(yè)。第一步就是強制鋰電池目錄，使得沒有納入目錄的基本就會被淘汰，第二步，動態(tài)調(diào)整目錄，把不符合規(guī)格的鋰電池調(diào)整出目錄，使得鋰電池的產(chǎn)銷更集中于要扶植的企業(yè)。

目前能進入主流車企供應(yīng)鏈的動力電池供應(yīng)商卻不足十家，未來主要是這十家以內(nèi)的競爭，而競爭主要就是技術(shù)、客戶、服務(wù)、資金的競爭。國軒在這幾方面均有數(shù)一數(shù)二的競爭力，技術(shù)屬于國家扶植企業(yè)，有穩(wěn)定的客戶，同時參股新能源汽車企業(yè)，如北汽，國軒一方面有上市的融資優(yōu)勢，另外，有豐富的利潤形成自我造血的內(nèi)生增長發(fā)展。

未來主要是寧德時代、國軒和力神的競爭，而更主要的是寧德時代和國軒的競爭。力神由于機制問題，很有可能會落到第二梯隊。第一梯隊就是寧德時代和國軒。沃特瑪、中航、億偉鋰能等會成為第二梯隊。還有其他的第三梯隊，如智慧能源、比克、萬向等。再往后可能很難進入主流車企供應(yīng)鏈。

5、動力電池會重復(fù)3C電池的惡性競爭嗎？

2016年動力電池擴產(chǎn)規(guī)模巨大，而各個企業(yè)規(guī)劃的產(chǎn)能擴充更是驚人。那動力電池會重復(fù)3C電池的惡性競爭嗎？天津力神的3C電池2015年營收22億，虧損5000萬，這個前車之鑒夠讓人心驚的。

我認為動力電池的利潤會逐步下滑，這個是不會逆轉(zhuǎn)的趨勢，但是不會到3C電池這種惡性競爭。原因如下：

1、動力電池有相當?shù)目蛻舯趬尽⒓夹g(shù)壁壘，動力電池要匹配車型，一旦匹配定了，就不太可能更換，所以有相當?shù)目蛻粽承裕@個和3C電池完全不一樣。車企也不會只以價格為唯一選擇因素。對于技術(shù)壁壘，動力電池的技術(shù)在持續(xù)演進，演進的速度遠遠大于3C電池，能量密度從磷酸鐵鋰的130wh/kg到三元的165wh/kg，未來2020年預(yù)計要到330wh/kg，誰在能量密度、充電一致性、充放電次數(shù)等技術(shù)方面有微創(chuàng)新、微突破，誰就有競爭優(yōu)勢。這個需要強大的研發(fā)能力，比如最新的石墨烯正極，國軒已經(jīng)開始有量產(chǎn)，但是受限于成本，量產(chǎn)不大。

2、動力電池的需求增速，如果新能源汽車還是按照國家規(guī)劃的規(guī)模發(fā)展，動力電池的需求增速幾乎是每年翻倍的，當然，目前看來，動力電池的產(chǎn)能擴張規(guī)劃還是超過需求增速。

3、能進入主流車企供應(yīng)鏈的動力電池企業(yè)不會超過10家，會形成3個梯隊，每個梯隊都是2-4家，所以同一梯隊的會形成默契，不要產(chǎn)能擴充太快，以至于整體利潤放到下滑。

4、規(guī)模和利潤下滑的競跑，看誰跑的更快，產(chǎn)能擴充帶來的整體營收增加能抵消利潤的下滑，看哪個因素更大。

5、從以上的分析來看，未來的動力電池市場集中度會越來越高，最終不會超過5家主流廠商，其他的廠商會處于拾遺補漏或是特定市場。而這5家主流動力電池企業(yè)會參與到國際競爭中，目前國軒等已經(jīng)進入國際前十了。而這5家會發(fā)展壯大，這也是國家戰(zhàn)略。從國家的補貼和政策層面都會按這種方式發(fā)展，比如補貼政策目前就在一開之前的撒胡椒粉的方式，重點補提重點企業(yè)。如果未來是這種模式，那國軒一定是5家之一，而且是營收規(guī)模每年翻倍的增長，綜合各方因素，國軒的確定性最強。

1.1.4國軒的發(fā)展會一帆風順嗎？

國軒最近股價調(diào)整，和股東減持有關(guān)，但是也也業(yè)績環(huán)比下降有關(guān)，國軒最終會成長為鋰電企業(yè)的第一梯隊，但是中間的道路可能不會一帆風順，最主要是行業(yè)洗牌的時候可能會被波及，特別是產(chǎn)能過剩的時候。

就2016年來看，規(guī)劃的產(chǎn)能擴充都很大，實際的產(chǎn)能擴充并不大，國軒從7.5億安時擴充到18.5億安時，寧德時代從3GWh擴充到7.5Gwh，天津力神實際上2016的擴產(chǎn)還不能投產(chǎn)。

但是2017年和2018年，將是鋰電行業(yè)產(chǎn)能擴充大規(guī)模達產(chǎn)的時候，如果說2016年是結(jié)構(gòu)性過剩，那2017/2018可能是全面過剩，鋰電企業(yè)面臨全面洗牌，而國軒一開始必定會受一定的波及，如盈利下滑，但是國軒的技術(shù)、材料自供應(yīng)能夠讓國軒立于不敗之地，而且在洗牌中發(fā)揮優(yōu)勢，穩(wěn)定在第一陣營，甚至可能在第一陣營中排名上升。