負極行業的市場集中度高，“三大五小”的競爭格局、和電芯企業之間的綁定關系都已經初步形成，綁定電芯龍頭的負極企業，發展前景更佳。隨著星城石墨被收購和璞泰來(紫宸)、凱金能源的IPO，負極企業的證券化在不斷加速。

上市公司中，我們較看好比亞迪的主要負極供應商中科電氣(星城石墨)以及CATL的主要負極供應商杉杉股份(上海杉杉科技)。另外建議關注老牌的天然石墨龍頭貝特瑞和ATL/CATL的主要供應商、成立僅五年即將上市的璞泰來和凱金能源。

人造石墨循環壽命長、倍率性能好，是主流的負極品種

負極是鋰電池的主要組成部分，它是由負極活性物質、粘合劑和添加劑混合制成糊狀均勻涂抹在銅箔兩側，經干燥、滾壓而成。我們所談的負極材料主要指的是負極活性物質。

眾所周知，鋰離子電池的能量密度取決于其比容量和工作電壓，其中比容量是由正極比容量和負極比容量共同決定(見下式)，而工作電壓是正極電壓和負極電壓的差值(又稱為脫嵌鋰電壓)。由此可見，負極的比容量(越大越好)和工作電壓(越低越好)直接決定了鋰電池的能量密度，其重要性不言而喻。

負極可分為碳材料和非碳材料兩大類，碳材料包括人造石墨、天然石墨、中間相碳微球和硬碳軟碳等，非碳材料包括硅基材料、錫基材料和鈦酸鋰等。硬碳軟碳在技術上還不夠成熟，硅基等合金類負極材料雖然已開始在特斯拉/松下動力電池上應用，但仍處于推廣的初期，需求還比較有限。中間相碳微球具備倍率性能優異的特點，但是制備工藝復雜、產率低、成本難以下降，發展也比較受限。目前應用最廣的負極材料仍然是天然石墨和人造石墨兩大類(以及性能介于天然石墨和人造石墨之間，以天然石墨為基礎和其他負極材料摻雜形成的復合石墨)。

天然石墨是從天然石墨礦中提煉出來的，它的顆粒外表面反應活性不均勻，晶粒粒度較大，在充放電過程中表面晶體結構容易被破壞。為了解決這些問題，一般采用碳包覆工藝對天然石墨進行改性處理。其優勢是比容量大、壓實密度高、成本低，缺點是循環壽命短、倍率性能差。

人造石墨是焦炭類原料經過高溫石墨化處理后轉化成石墨的產品。它的石墨晶粒小、石墨化程度低、結晶取向度小，在倍率性能、循環壽命以及體積膨脹、防止電極反彈方面都好于天然石墨，比容量和壓實密度和天然石墨也已經很接近，差距只有2%到3%，主要的缺點是成本高。

應用上，國內除比亞迪之外的動力電池基本全部使用人造石墨，比亞迪和日韓動力電池以天然石墨為主，但也在轉向人造石墨;手機、筆記本電腦等小型鋰電池，高端產品以人造石墨為主，中低端產品采用天然石墨較多。

從我國負極材料的產量結構看，13年時天然石墨占比仍在50%以上;但人造石墨的滲透率不斷的提升，到16-17年，人造石墨的產量已經超過了天然石墨的2倍，成為最主要的負極材料品種。

人造石墨的骨料分為煤系、石油系以及煤和石油混合系三大類。其中煤系針狀焦、石油系針狀焦以及石油焦應用最廣:

一般來講，高比容量的負極采用針狀焦作為原材料，普通比容量的負極采用價格更便宜的石油焦作為原料，瀝青則作為粘結劑。

人造石墨是將骨料和粘結劑進行破碎、造粒、石墨化、篩分而制成。基本的工序流程是一致的，但具體到每家企業的制備工藝，又都會有一定的差異。下圖分別是江西正拓、星城石墨和凱金能源3家負極企業的人造石墨制備流程，可以看到有比較明顯的區別，例如江西正拓和星城石墨都有碳化環節，凱金能源沒有，但多了一個改性處理的環節;石墨化完成后，江西正拓需要多次篩分，而凱金能源和星城石墨只需要一次等等。