1.公司情況

1.1主營業(yè)務(wù)

湖南杉杉能源科技股份有限公司(835930.OC，以下簡稱“公司”)的主營業(yè)務(wù)是鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品是鋰電池正極材料，包括鈷酸鋰(LCO)、鎳鈷錳三元材料(NCM)、鎳鈷鋁三元材料(NCA)和磷酸鐵鋰(LFP)等。公司是全球領(lǐng)先的鋰離子電池正極材料生產(chǎn)商，2015年出貨量超過2萬噸。公司擁有專利13項(xiàng)，發(fā)明專利11項(xiàng)，依托強(qiáng)大的科研實(shí)力和先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)線為國內(nèi)外大型電池廠家提供種類豐富、性能優(yōu)異的高端鋰電池正極材料產(chǎn)品。

1.2業(yè)績表現(xiàn)

公司近年來業(yè)績表現(xiàn)良好，營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長。2015年受益于下游動(dòng)力鋰電池在新能源汽車中的應(yīng)用增加，公司營收突破23億元，增速超過50%。公司歸母凈利潤在2015年全年和2016年上半年連續(xù)實(shí)現(xiàn)超過200%的增長。2016年上半年公司營業(yè)收入不到2015年全年的50%，而歸母凈利潤已經(jīng)超過2015年全年，公司產(chǎn)品強(qiáng)大的競爭力和高利潤顯露無疑

1.3發(fā)展戰(zhàn)略

公司提出“一總一院三基地”的發(fā)展戰(zhàn)略，以寧鄉(xiāng)(湖南杉杉能源有限公司)為總部，麓谷(湖南杉杉能源科技股份有限公司)為研究院，寧鄉(xiāng)、麓谷、寧夏三個(gè)產(chǎn)業(yè)園為生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)從研發(fā)到生產(chǎn)、銷售獨(dú)立自主的一體化運(yùn)營。公司聚焦新能源汽車使用的動(dòng)力鋰電池正極材料，重點(diǎn)進(jìn)行三元材料和高鎳產(chǎn)品的開發(fā)與產(chǎn)能提升。寧夏杉杉一期5000噸三元前驅(qū)體和5000噸三元材料項(xiàng)目于今年11月正式投產(chǎn)，2019年全面建成的生產(chǎn)基地將能夠提供5.5萬噸/年新型鋰電池正極材料的產(chǎn)能。寧鄉(xiāng)二期1萬噸高能量密度正極材料項(xiàng)目也已于今年上半年開工建設(shè)。

2.公司亮點(diǎn)

2.1市場前景

動(dòng)力電池強(qiáng)力推動(dòng)全球鋰電池市場快速增長。2010年以來，全球鋰電池總產(chǎn)量年均增速超過25%。2015年全球鋰電池產(chǎn)量100.75GWH，比2014年增加39.45%。其中動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量28.47GWH，占鋰電池出貨總量的30%左右。隨著手機(jī)用小型鋰電池等鋰電池傳統(tǒng)市場日漸飽和，增速放緩，動(dòng)力鋰電池需求的強(qiáng)勁增長逐漸成為推動(dòng)鋰電池市場持續(xù)高速增長的主要?jiǎng)恿ΑｎA(yù)計(jì)2016年全球鋰電池產(chǎn)量將達(dá)到115.38GWH，其中動(dòng)力鋰電池45.33GWH，占比達(dá)到四成。作為全球鋰電池正極材料產(chǎn)銷量最大的企業(yè)，公司將從蓬勃發(fā)展的下游行業(yè)市場中獲得巨大的發(fā)展機(jī)遇。

國內(nèi)正極材料市場發(fā)展迅速，產(chǎn)能建設(shè)保障公司龍頭地位。近年來全球鋰電池產(chǎn)業(yè)中心進(jìn)一步向中國偏移，我國的電池廠商逐漸進(jìn)入全球主流車企的供應(yīng)鏈，帶動(dòng)上游正極材料市場高速發(fā)展。預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)正極材料產(chǎn)量將達(dá)到15萬噸，增長32.7%。公司積極應(yīng)對(duì)市場變化，提前布局產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目。目前，公司寧夏一期5000噸三元前驅(qū)體和5000噸三元材料項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)，寧鄉(xiāng)二期1萬噸高能量密度正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目也計(jì)劃于2016年底試生產(chǎn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)突破3萬噸，為未來市場份額繼續(xù)提高提供了堅(jiān)實(shí)保障。

2.2市場地位

母公司杉杉股份（600884）國內(nèi)鋰電池綜合實(shí)力第一，閉環(huán)體系打造協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。杉杉能源是杉杉股份控股的專項(xiàng)從事鋰電池正極材料生產(chǎn)的子公司。公司母公司杉杉股份還擁有專項(xiàng)從事鋰電池負(fù)極材料、電解液生產(chǎn)的其他子公司。杉杉股份致力于構(gòu)建電池制造、整車生產(chǎn)服務(wù)兩個(gè)閉環(huán)，打造自己的新能源汽車核心產(chǎn)業(yè)鏈。

杉杉股份的鋰電綜合材料產(chǎn)銷量規(guī)模世界第一，其中正極材料產(chǎn)銷量全球第一;負(fù)極的人造石墨產(chǎn)銷量全國第一、世界第二;電解液產(chǎn)銷量國內(nèi)前五。公司和母公司的其他子公司共同形成了良好的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，在采購成本、生產(chǎn)成本、市場開拓上均有明顯優(yōu)勢。

2.3產(chǎn)品優(yōu)勢

產(chǎn)品覆蓋面廣、規(guī)格多，切合客戶需求。公司從2003年成立至今，專注于鋰電池正極材料的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，積累了豐富的生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。公司產(chǎn)品覆蓋LCO、LFP、NCM、NCA等各類鋰電池所需正極材料。公司與客戶積極開展合作，快速將客戶需求反饋研究、生產(chǎn)部門，為不同客戶打造“量身定做”的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。公司經(jīng)營模式帶來的產(chǎn)品優(yōu)勢極大鞏固了公司與客戶的合作關(guān)系。

發(fā)展戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)品規(guī)劃科學(xué)，先發(fā)優(yōu)勢顯著。三元材料中鎳含量的提高會(huì)增加電池能量密度。公司明確高鎳高能量密度的三元電池是未來動(dòng)力鋰電池的發(fā)展方向，一方面大力投入相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)，一方面積極新建相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能項(xiàng)目。公司技術(shù)與產(chǎn)能的先發(fā)優(yōu)勢保證了產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，在三元高鎳電池成為主流后有望為公司帶來巨大的回報(bào)。

2.4技術(shù)優(yōu)勢

搭建完善的研發(fā)體系，軟硬實(shí)力兼?zhèn)洹９驹凇耙豢傄辉喝亍钡膽?zhàn)略指導(dǎo)下，建立了自己的研究院，同時(shí)擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、國家博士后科研工作站、省級(jí)院士工作站等科研平臺(tái)。公司通過“自主研發(fā)”、“產(chǎn)學(xué)研合作”、“聯(lián)合定制開發(fā)”、“基礎(chǔ)預(yù)研開發(fā)”等多種模式，充分利用科技資源，提高公司研發(fā)、制造水平。

高投入高回報(bào)，專利成果豐碩。公司重視產(chǎn)品的開發(fā)和質(zhì)量提升，持續(xù)大力投入相關(guān)領(lǐng)域的研究工作。2015年公司的研發(fā)投入高達(dá)8149萬元，占營收3.52%。巨額的研發(fā)投入和完善的研發(fā)體系給公司帶來了豐碩的回報(bào)。公司現(xiàn)在已擁有專利13項(xiàng)、發(fā)明專利11項(xiàng)，打破了國外廠商的技術(shù)壁壘。公司高技術(shù)含量產(chǎn)品的毛利率明顯高于同業(yè)競爭對(duì)手，為公司創(chuàng)造提高利潤、贏取市場創(chuàng)造了有利條件。

2.5渠道優(yōu)勢

行業(yè)集中度提高，優(yōu)質(zhì)忠誠客戶是公司的寶貴財(cái)富。公司耕耘鋰電池正極材料市場13載，在業(yè)內(nèi)建立了良好的聲譽(yù)。公司與多個(gè)鋰電池行業(yè)巨頭建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，共同開發(fā)定制化產(chǎn)品。公司客戶為了保證原材料質(zhì)量的穩(wěn)定性，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，粘性較強(qiáng)。下游電池行業(yè)近年來呈現(xiàn)兩極分化趨勢，技術(shù)與資金實(shí)力雄厚的企業(yè)占據(jù)的市場份額逐漸增加。下游市場集中度的提高使得上游正極材料市場行業(yè)集中度也隨之提高。公司擁有包括ATL、BYD、LG、力神等國內(nèi)外電池業(yè)巨頭在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶，并成功進(jìn)入了奔馳、寶馬、蘋果、三星等品牌的上游供應(yīng)鏈。行業(yè)集中度的提高和公司擁有的優(yōu)質(zhì)高忠誠度客戶資源造就了公司巨大的渠道優(yōu)勢，為公司的市場開拓打下了良好的基礎(chǔ)。

3.同行業(yè)標(biāo)的對(duì)比

北京當(dāng)升材料科技股份有限公司(300073.SZ，以下簡稱“當(dāng)升科技（300073）”)是一家從事新能源材料研發(fā)和生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)。當(dāng)升科技主要從事鋰電池正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、多元材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，部分鋰電池正極材料產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平。當(dāng)升科技的鋰電池材料業(yè)務(wù)占營收比例92%以上，客戶包括三星、LG化學(xué)、深圳比克和比亞迪（002594）等國內(nèi)外鋰電池巨頭。綜合考慮產(chǎn)品相似性和市場地位，我們選取當(dāng)升科技作為公司的同業(yè)標(biāo)的

4.競爭能力分析

采用波特五力模型對(duì)公司的核心競爭能力進(jìn)行分析，每個(gè)維度滿分為5分，總計(jì)25分，公司總得分為18.5分，核心競爭力較強(qiáng)

5.風(fēng)險(xiǎn)因素原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

公司產(chǎn)品的上游原材料主要是鋰鹽、鈷鹽等。原材料價(jià)格上漲會(huì)提高公司生產(chǎn)成本，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和利潤空間形成一定壓力。碳酸鋰是鋰電池正極的關(guān)鍵性原材料。在新能源汽車快速發(fā)展的帶動(dòng)下，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格2015年下半年以來大幅上漲。截止2016年4月5日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格16.7-17.6萬元/噸，同比增長250%。

2016年下半年碳酸鋰價(jià)格有所回調(diào)，但是新能源汽車市場的快速發(fā)展會(huì)使得碳酸鋰需求繼續(xù)擴(kuò)大，漲價(jià)壓力持續(xù)存在。

鈷原料價(jià)格2016年也開始小幅上揚(yáng)，供應(yīng)商觀望情緒蔓延。根據(jù)2015年國際鎳鈷年會(huì)的報(bào)告，預(yù)計(jì)到2020年全球車用多元材料需求增加會(huì)導(dǎo)致鈷的需求量每年新增約2.5萬噸。全球一半以上的鈷資源集中在非洲的剛果、贊比亞等少數(shù)國家，電池行業(yè)對(duì)鈷的剛需增長導(dǎo)致鈷價(jià)格存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)

近年來國家連續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)新能源汽車和動(dòng)力鋰電池發(fā)展的利好政策，全球鋰電池產(chǎn)業(yè)中心向中國偏移，吸引越來越多的國內(nèi)外公司與資本進(jìn)入鋰電池及其上游行業(yè)。鋰電池正極材料作為鋰電池的核心組成，其巨大的市場潛力讓企業(yè)紛紛加大投入力度，進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)建。眾多低科技含量產(chǎn)品的出現(xiàn)導(dǎo)致2016年正極材料行業(yè)產(chǎn)能過剩的態(tài)勢開始顯現(xiàn)，并使得惡性競爭的風(fēng)險(xiǎn)加劇。

技術(shù)進(jìn)步帶來的替代風(fēng)險(xiǎn)

公司產(chǎn)品下游的鋰電池并非是新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)的唯一選項(xiàng)。比鋰電池更環(huán)保、不需要蓄電池的燃料電池是鋰電池在新能源汽車領(lǐng)域潛在的競爭對(duì)手。未來燃料電池如果在關(guān)鍵技術(shù)和成本控制上取得技術(shù)突破，將會(huì)對(duì)鋰電池動(dòng)力汽車的市場份額形成沖擊，進(jìn)而影響鋰電池上游公司的市場空間。此外，鋰電池技術(shù)本身也在持續(xù)進(jìn)步，若未能及時(shí)把握未來技術(shù)的發(fā)展趨勢，靈活調(diào)整產(chǎn)品適應(yīng)市場需求，公司的生產(chǎn)經(jīng)營會(huì)受到一定的消極影響。

6.總體結(jié)論

杉杉能源是我國乃至全球鋰電池正極材料的龍頭企業(yè)。公司堅(jiān)持“一總一院三基地”的發(fā)展戰(zhàn)略，大力投入鋰電池正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)。公司堅(jiān)定進(jìn)行高鎳三元材料產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)，與下游客戶開展深入穩(wěn)固的合作，打造了極具活力的生產(chǎn)經(jīng)營模式。公司牢牢抓住新能源汽車攜動(dòng)力鋰電池蓬勃發(fā)展的重大機(jī)遇，依托母公司強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建了優(yōu)質(zhì)的客戶群和卓著的行業(yè)聲譽(yù)。在鋰電池及其上游行業(yè)集中度不斷提高，落后產(chǎn)能逐漸被淘汰的背景下，擁有高質(zhì)量產(chǎn)品、顯著規(guī)模優(yōu)勢、全球頂級(jí)客戶資源三大法寶的公司將迎來巨大的發(fā)展空間。基于上述理由，公司的發(fā)展前景值得投資者關(guān)注

7.附注：技術(shù)或產(chǎn)品注釋

三元正極材料：通常指鎳鈷錳酸鋰Li(NiCoMn)O2(NCM)和鎳鈷鋁酸鋰Li(NiCoAl)O2。為了提高電鋰離子電池的電化學(xué)性能和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，向正極材料中添加Co元素和Ni元素。三元材料中鎳、鈷、錳的比例因技術(shù)路線、生產(chǎn)工藝不同而有所區(qū)別。