去年股價全年暴漲168%、國內鋰深加工龍頭企業江西贛鋒鋰業股份有限公司(002460.SZ/01772.HK、下稱“贛鋒鋰業”)逐漸褪去了往日被機構爭相追逐的光環。

10月11日，贛鋒鋰業赴港上市首日，收盤股大跌28.73%，這也使得A股股價連續跌停。

而與之形成鮮明對比的是，去年贛鋒鋰業股價一路從年初26.69元/股(不復權)最高沖高至9月13日盤中的103.49元/股(不復權)，此間漲幅高達388%，一度成為市場上最受關注的“明星股”之一。

僅一年多時間過去，這家處在新能源汽車產業鏈上游的“鋰礦巨頭”背后發生了什么？

股價下跌探因

10月10日，贛鋒鋰業發布H股配發結果公告稱，公司全球發售H股總數為2億余股(行使超額配股權之前)，按照發售價16.50港元計算，贛鋒鋰業公司將收取的全球發售所得款項凈額估計約為31.705億港元。

對贛鋒鋰業來說，通過發行H股雖獲得了新的融資，但卻付出了巨大的代價。

10月11日贛鋒鋰業在香港上市交易當日，收盤價報收11.76港元/股，大跌28.73%。

10月12日，經濟觀察報記者以投資者身份致電贛鋒鋰業董事會辦公室，辦公室一工作人員表示，贛鋒鋰業港股跌破發行價原因有兩個，一是10月11日港股整體走勢不好，二是，公司港股上市發行價格與A股這邊的價格相比相差太大了，一些投資者難以接受。

華南某券商一位有色金屬行業分析師對經濟觀察報稱，贛鋒鋰業赴港上市首日便遭遇破發，是因為港股的估值體系和A股有很大的差別和不同。在A股，贛鋒鋰業更多的是被當作新能源車上游的材料供應商的公司被進行估值。港股市場對贛鋒鋰業的理解，偏重認為它是一個周期性行業，也就是說它把他當成一個有色金屬的企業來估值。

他表示，“周期性行業的估值有其自身邏輯。周期品的估值相對來說彈性會比較大一些，即公司產品漲價的時候，市場對于公司的盈利預期比較高，會給出一個相對比較高的市盈率，但如果產品價格出現一個比較長的下跌趨勢的時候，市場對未來產品價格預期更加悲觀，即使現在的市盈率看起來沒有那么高，市場依舊會擔心公司未來的盈利狀況而壓低估值。”

前海華宇環球股權投資基金管理有限公司董事長陳衛華對本報表示，這和港股IPO今年擴容太快，新股破發成為普遍現象相關，包括此前的小米公司等，都是跌破了發行價，加上這兩天美股港股A股暴跌，整個市場都出現恐慌情緒。

除了H股股價暴跌，贛鋒鋰業A股也未能避免大跌。10月10日、11日連續跌停，12日收報25.13元/股。

上述華南某券商有色金屬行業分析師對經濟觀察報表示，贛鋒鋰業A股股價的下跌主要是港股下跌導致的，“贛鋒鋰業港股流通價格比A股的流通價格便宜了50%左右，折價了一半多，所以對于A股的影響是挺大的，導致把估值直接往下拉了一個層級。”

基本面是否生變

贛鋒鋰業成立于2000年，目前，公司稱已經逐步建立了全球最完整的鋰產業價值鏈涵蓋了鋰行業上下游的各重要板塊，包括上游鋰資源提取、鋰化合物的深加工、金屬鋰生產、鋰電池生產、鋰二次利用及回收。

自2015年開始，受益于新能源汽車產業的帶動，近年來鋰資源的需求急劇增加，贛鋒鋰業業績一改此前業績增長緩慢的態勢。

2015年至2017年，該公司實現歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.25億元、4.64億元和14.69億元，同比增幅分別為46%、271%和216.36%，在凈利潤高速增長背景下，贛鋒鋰業股價在在2015年至2017年迎來一波牛市。

開源證券分析師李文靜在研報中稱，贛鋒鋰業2017年業績大增，受益于新能源汽車銷量大增。新能源汽車產銷兩旺推動鋰材價格持續攀升，2017年電池級碳酸鋰最高漲幅達到了47.54%，工業級碳酸鋰漲幅達到52.73%。

卓創資訊分析師周天宇撰文稱，2017年中國碳酸鋰價格一度觸及到2016年的價格高點18萬元/噸，其中電池級碳酸鋰最高漲幅達到了47.54%，工業級碳酸鋰漲幅達到52.73%。

但今年以來碳酸鋰的價格不斷走低。據生意社官網數據，截止10月11日，電池級碳酸鋰價格為92818.18元/噸；工業級碳酸鋰價格為77545.45元/噸。

2018年半年報顯示，贛鋒鋰業實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.37億元，比上年同期增長37.82%，增幅下降明顯。

在深交所互動易上，也有不少投資者向贛鋒鋰業問到了電池級碳酸鋰價格大幅下跌的原因。

“目前，公司生產經營情況基本面還是不變的。去年來看，碳酸鋰的營收還是占大部分的對公司總的營收占比比較大，在50%以上。(碳酸鋰價格下降)影響肯定也是會有的，公司營收的話可能會有所減少，但是公司今年是新增了一個氫氧化鋰產能(2.8萬噸)，整體我們還是向上發展的。”上述贛鋒鋰業工作人員稱。

機構分歧

上述華南某券商有色金屬行業分析師對經濟觀察報稱，目前市場更多關注贛鋒鋰業的于基本面的變化，碳酸鋰的價格從去年的一路爆漲，到今年的一路下跌，如果拉長一點時間看，從去年的12月中旬碳酸鋰價格就開始下跌，公司產品的價格下降會直接導致機構對它的盈利預期產生比較大的變化。

該人士稱，雖然市場上對于碳酸鋰的需求端還在增長，但是供給端遠超出需求，所以導致碳酸鋰的價格下跌。“從目前的判斷來說，碳酸鋰的價格還有下降的空間，并沒有說處在一個冰滯的狀態，整個價格下降的空間我們覺得會持續相當一段時間。”

另一位華東某大型券商的有色金屬行業首席分析師對經濟觀察報記者稱，香港的投資者更多的看公司的質地，從贛鋒鋰業和天齊鋰業對比而言，香港投資者更愿意看純粹的標的即天齊鋰業，天齊鋰業的護城河毫無疑問是更強的，因為天齊鋰業是純粹的資源股，資源稟賦是最強的，而贛鋒鋰業則是以加工股為主的，加工的可替代性導致其估值不會太高。

前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍對經濟觀察報表示，從基本面看，全球新能源汽車銷量大幅增長是確定的，上游鈷和鋰的需求量必然上升。現在金屬鈷鋰去庫存過程基本結束，金屬價格開始逐步回升，特別是鈷價上漲態勢明顯。從大方向來看，新能源汽車代替燃油車是大勢所趨，上游鈷和鋰具備長期的投資價值。短期下跌可能會讓投資新能源汽車板塊的投資者承受很大壓力，但中長期來看，還是有較大投資機會的。

陳衛華則持另一種觀點。他稱，贛鋒鋰業雖然目前的業績不錯，PE在同一板塊中還算合理，但整個行業出現競爭加劇態勢，投資者對該公司未來的行業地位與業績表現，顯然并不看好。前些年的概念與題材炒作，使得整個鋰電池相關板塊股價被炒高，尤其是A股市場相關板塊的股票。當市場趨于理性，加之行業競爭激烈，未來業績估計很難維持目前的這個水平。