轉(zhuǎn)型之后的斯太爾(000760.SZ)，開始了其在新能源產(chǎn)業(yè)方面的布局。

2月6日，斯太爾發(fā)布公告稱，擬以1.53億元收購青海恒信融鋰業(yè)科技有限公司51%的股份，進(jìn)軍新能源領(lǐng)域。然而，奇怪的是，收購標(biāo)的才剛剛成立不到一年，且目前仍然處于虧損狀態(tài)，收購該標(biāo)的公司到底能為公司帶來多大業(yè)績貢獻(xiàn)值得懷疑。

此外，此次投資溢價(jià)高達(dá)24.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前新能源行業(yè)15倍溢價(jià)的平均水平，斯太爾下重金收購該公司意圖何在？

收購虧損資產(chǎn)背后

2月6日，斯太爾發(fā)布公告稱，公司全資子公司斯太爾動(dòng)力(江蘇)投資有限公司(以下簡稱“斯太爾江蘇”)擬利用1.53億自籌資金對青海恒信融鋰業(yè)科技有限公司(以下簡稱“恒信融鋰業(yè)”)進(jìn)行增資，并實(shí)現(xiàn)控股(占51%股權(quán))，正式進(jìn)軍新能源領(lǐng)域。

據(jù)了解，恒信融鋰業(yè)成立于2014年3月，公司注冊資本為1875萬元。據(jù)公告顯示，公司實(shí)際控制人為陳偉，持有公司80%的股權(quán)。

資料顯示，恒信融鋰業(yè)主營業(yè)務(wù)為鋰、鉀、硼、鎂鹽湖資源產(chǎn)品的研究開發(fā)、銷售。對鹽湖資源的綜合利用、技術(shù)研發(fā)和新材料應(yīng)用。

截至2014年12月31日，恒信融鋰業(yè)經(jīng)中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)審計(jì)的總資產(chǎn)1573.95萬元，凈資產(chǎn)1474.22萬元；2014年度經(jīng)審計(jì)凈利潤為虧損25.78萬元。

為何上市公司會(huì)收購對于一個(gè)剛剛成立，且仍處于虧損的公司呢？其主要原因是什么？

記者致電上市公司證券辦，相關(guān)工作人員對此回應(yīng)稱，主要考慮到被收購公司業(yè)務(wù)是新能源領(lǐng)域，這是公司未來的發(fā)展方向。該人士進(jìn)一步表示，“選擇該公司是我們經(jīng)過多方調(diào)研的基礎(chǔ)上決定的，主看中其未來的成長空間。而且該公司的青海鹵水提鋰技術(shù)是國內(nèi)獨(dú)一無二。現(xiàn)在國內(nèi)用的都是沉淀法，或者是礦石提鋰技術(shù)，都比較傳統(tǒng)比較老的方法。”

據(jù)了解，鹽湖鹵水提鋰技術(shù)的優(yōu)勢在于，一方面其提取成本比較低，另一方提取出的碳酸鋰純度比較好。據(jù)了解，目前國外有80%的都是采用的鹽湖鹵水提鋰技術(shù)，但是由于目前國內(nèi)鹽湖提鋰技術(shù)不成熟，鹽湖提鋰成本會(huì)比較高，因此不常使用。

不過對于上述工作人員所稱該公司采用的鹵水提鋰技術(shù)具有唯一性的說法，有業(yè)內(nèi)人士對此表示質(zhì)疑。“青海提鋰技術(shù)肯定不止他一家的，目前采用該技術(shù)的有很多，比如天齊鋰業(yè)(49.10，0.00，0.00%)和西藏礦業(yè)(13.77，0.37，2.76%)等。”

據(jù)了解，天齊鋰業(yè)在去年8月曾以3.11億元投資日喀則扎布耶20%的股權(quán)，日喀則扎布耶屬富鋰碳酸型鹽湖，蘊(yùn)含著相當(dāng)數(shù)量的芒硝、天然堿、鋰、鉀、硼等多種礦物質(zhì)，是國內(nèi)已知硼砂含量最多、同時(shí)也是具有超百萬噸級的鋰礦資源的超大型鹽湖。這次收購將使得天齊鋰業(yè)開始涉及鹵水提鋰，成為“礦石提鋰+鹵水提料”兩方面的巨頭。

溢價(jià)近25倍惹質(zhì)疑

此外，這次收購給出的高溢價(jià)也讓市場頗為吃驚。按照此次收購公司估值3.76億元計(jì)算，此次斯太爾收購恒信融鋰業(yè)的溢價(jià)高達(dá)24.5倍。

一位新能源行業(yè)分析師對此表示不解，“太夸張了，不知道怎么想的。目前新能源行業(yè)內(nèi)PE平均就15倍左右吧，溢價(jià)近25倍就很高了。”

與之可相對比的是之前天齊鋰業(yè)收購銀河鋰業(yè)國際100%股權(quán)。由于恒信融鋰業(yè)今年將投資年產(chǎn)電池級碳酸鋰1.8萬噸的生產(chǎn)線。而銀河鋰業(yè)的主要資產(chǎn)銀河鋰業(yè)江蘇在被收購時(shí)擁有年產(chǎn)1.7萬噸碳酸鋰的生產(chǎn)線，與前者產(chǎn)能相當(dāng)，因此兩者具有可比性。

據(jù)了解，去年8月份天齊鋰業(yè)以交易價(jià)格1.22億美元(約合人民幣7.56億元)收購了銀河鋰業(yè)國際100%股權(quán)，而當(dāng)時(shí)天河鋰業(yè)的交易凈資產(chǎn)為3.16億元，溢價(jià)率為140%。而據(jù)了解，銀河鋰業(yè)江蘇在當(dāng)時(shí)擁有國內(nèi)唯一全自動(dòng)化生產(chǎn)的先進(jìn)設(shè)備和裝置。因此兩相比較，恒信融鋰業(yè)的確溢價(jià)高于同行業(yè)水平。

值得注意的是，恒信融鋰業(yè)在被收購之前還進(jìn)行了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，據(jù)公司出具的項(xiàng)目估值報(bào)告披露，恒信融鋰業(yè)在2015年1月26日進(jìn)行了一次增資，其中陳建華出資300萬元，占注冊資本的16.00%，黃曉峰出資75萬元，占注冊資本的4%。按此計(jì)算，恒信融鋰業(yè)當(dāng)時(shí)的估值僅為1875萬元。短短10天時(shí)間內(nèi)，公司估值竟翻了近20倍，著實(shí)讓人難以理解。

此外，目前恒信融鋰業(yè)仍然存在尚未完成規(guī)模化生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。公司在公告中聲稱，鑒于目前試生產(chǎn)線僅能完成鋰鎂分離環(huán)節(jié)，而濃縮和沉鋰等均只在實(shí)驗(yàn)室演示成功，未來規(guī)模生產(chǎn)存在產(chǎn)品品質(zhì)和穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。公司方面表示將采取一定應(yīng)對措施以分散風(fēng)險(xiǎn)。即采用兩期增資的模式，第一期支付增資款6000萬；待2015年4月30日前完成在當(dāng)前試生產(chǎn)線上安裝調(diào)試濃縮和沉鋰裝置，能夠穩(wěn)定生產(chǎn)出電池級碳酸鋰成品后，產(chǎn)品品質(zhì)和穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)得到充分評估并確定后支付第二期增資款9300萬元。

業(yè)績現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象

據(jù)了解，目前斯太爾已經(jīng)發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告。根據(jù)該預(yù)告顯示，公司2014年歸屬于上市公司凈利潤預(yù)計(jì)為950萬元-1100萬元，比上年同期上升179%-223%。基本每股收益為0.02元至0.017元，而上年同期僅為0.006元，相比也略有增長。

據(jù)該公告披露，公司當(dāng)期業(yè)績大幅增長的主要原因在于專有技術(shù)對外許可產(chǎn)生的收益，以及柴油發(fā)動(dòng)機(jī)樣機(jī)的銷售方面的提升。

此外，在2013年底非公開發(fā)行完成后，斯太爾開始全面推進(jìn)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程，1月完成對武漢斯太爾100%股權(quán)收購，吸收了奧地利斯太爾在高端柴油發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)儲備；5月生產(chǎn)基地正式落戶常州，為柴油發(fā)動(dòng)機(jī)大規(guī)模批量生產(chǎn)提供了保障；10月底，一期一段標(biāo)準(zhǔn)廠房改造完成；11月中旬，M14和M16兩條SKD生產(chǎn)線組裝完畢，初步具備了生產(chǎn)及裝配的能力；11月底，首批國產(chǎn)化樣機(jī)正式下線并點(diǎn)火成功。

不過據(jù)了解，公司的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化方案又一次延遲。上述證券部工作人員對此回應(yīng)稱，主要受技術(shù)的溝通、資金到位、國家宏觀政策的變動(dòng)。目前的情況是兩條生產(chǎn)線已經(jīng)建成，但是還沒有批量化生產(chǎn)，但是已經(jīng)有樣機(jī)銷售，對業(yè)績有一定貢獻(xiàn)。

實(shí)際上，公司自2013年底重組完成后，公司的業(yè)績逐漸改善。據(jù)公司2014年第三季度報(bào)告顯示，公司當(dāng)期營業(yè)收入為5.79億元，同比增長18.2%，扣非后歸屬于上市公司的凈利潤為91.19萬元，同比增長1059.22%。