燃料電池產業鏈研究哪個方向

從財政部等多部委發布的燃料電池車補貼政策上看，商用車補貼是明顯多于乘用車的。根據中汽協數據，2018年我國燃料電池車總銷量達1527輛，也均為商用車。據此推測，政策上和實際銷售結果判斷，未來燃料電池車乘用系統，將主要應用在商用車領域。

燃料電池商用車常見解決方案

參考工信部發布的《推薦車型目錄》中燃料電池車型的參數來看，我國的燃料電池車普遍采用“電電混合”的動力解決方案，即燃料電池與鋰電池協同工作。基于這個最常見的方案，我們從燃料電池商用車成本解析，有哪些公司是最具備投資價值的。

燃料電池系統解析

燃料電池系統主要包括兩大塊：

1、最核心的燃料電池反應電堆：主要由膜電極加極板構成，而膜電極主要由催化劑、氣體擴散層（碳紙）、質子交換膜組成；

2、氣體循環系統：主要作用是過濾空氣，保證反應過程中的壓強穩定，控制氫氣與空氣流量、流速，以延長電堆使用壽命。主要包括空壓機、氫氣循環泵、儲氫瓶等。

燃料電池商用車行業分析

由于整體行業銷量太低，尚處在年產1000套的量級階段，這導致核心部件的采購價格浮動非常大，整個行業成本非常高。降低行業成本的核心在于提高銷量，發揮規模效應。因此，在本次行業分析中，應當以我國燃料電池商用車的年產量為變量，進行情景分析。一套使用30kw燃料電池電堆加40kwh鋰電的燃料電池商用車的成本。

成本測算的核心假設數據

參考天風證券研究所的燃料電池商用車成本測算，核心數據假設：

1、電堆核心部件隨著量產后制造工藝成熟，制造費用將大幅下降，價格也將大幅下降；

2、未來大部分商用車仍將采用30kw燃料電池電堆加40kwh鋰電池的動力解決方案；

3、其他零部件主要包含電機電控、鋰電池，價格與電動車所用相當；

4、氣體循環系統部件完全采用國產產品。

完全量產后，質子交換膜、催化劑、極板等電堆核心部件成本將大幅下降，根據測算：

1、年產1000臺：小型物流車整車成本大約在80萬元左右，其中電堆成本超過一半，氣體循環系統成本約為總成本的20%。

2、年產5萬臺：電堆和氣體循環系統成本可大幅下降，整體成本可降至30萬元以下，其中電堆成本將降至10萬元以下。

3、年產50萬臺：電堆與氣體循環系統總成本將降至不足整車成本的1/3，合計成本不超過5萬元。

各環節市場空間測算及國產供應鏈梳理

整個產業鏈，我國已掌握大部分零部件的核心技術，但不少企業缺乏產業化經驗。隨著生產經驗的積累、國內產業鏈的完善，國產化部件的使用率也在增加。

根據我們行業空間測算，價值量較高的環節包括：系統集成、電堆、膜電極、儲氫瓶和氫氣供應。

行業推薦邏輯

電動汽車已經初步解決“能用”問題，下一步是解決“好用”。而電動車在商用車領域應用有著成本高、充電不便、冬季使用體驗欠佳等特點。在這樣的背景下，燃料電池是最有前景的輔助解決方案之一。電動車大規模推廣帶來的三點技術進步也為燃料電池汽車推廣，打下了堅實基礎。

天風證券預測，該行業產銷量將在2020年超過1萬輛。板塊的投資方向也將從主題投資轉向基本面驅動。因此，各環節的成本拆分和規模量化測算，是為了尋找最有價值的投資方向和細分領域。

測算結果顯示，電堆和膜電極等核心零部件的價值量是最大的。但是考慮到燃料電池車的推廣對加氫站以來極大，加氫預計是整個產業鏈最先啟動的環節。在前端氫能源環節中的厚普股份、鴻達興業、濱化股份，可能是需要重點關注的對象。