從2014年豐田Mirai下線帶動BLDP和PLUG大漲開始，燃料電池在A股基本每年會大漲一波。但過去幾年的燃料電池上漲，基本都是先鋰電或者特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈大漲，之后燃料電池跟隨上漲，本質(zhì)上是作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的邊緣概念而存在，上漲的邏輯也是泛泛地看好產(chǎn)業(yè)的未來，因此這一輪行情開始的時候，不少人對行業(yè)相對比較關(guān)心的投資者也是抱著這樣的心態(tài)或者參與或者吃瓜，但出乎意料的是，這一輪看起來跟以前不一樣了。

首先是持續(xù)時間遠比以往要長，行情的龍頭股票上漲已經(jīng)接近一個月；第二是板塊范圍不斷擴大，除了最初的雄韜、雪人、大洋這樣的熟悉品種，又增加了美錦能源這樣的新面孔。第三，相關(guān)公司也從概念為主轉(zhuǎn)變到看收入占比看利潤預(yù)期。

原因也很簡單，在資本市場每年還在看老劇本的這幾年里，燃料電池產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。

1、商業(yè)模式已經(jīng)清晰。按照我們四階段商業(yè)模式，第一階段的公交模式和第二階段的物流車模式目前已經(jīng)成熟。公交模式與鋰電車早期的十城千輛類似，體現(xiàn)政府對產(chǎn)業(yè)的支持，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一輪驅(qū)動力。目前公交價格200萬左右，1000臺車的銷售收入為20億元，利潤率較高。物流車模式經(jīng)過上海兩年的探索，也已經(jīng)初步成熟，各環(huán)節(jié)多數(shù)可以實現(xiàn)合理利潤，也得到終端用戶的認可；

2、國產(chǎn)化進展迅速。在企業(yè)家的努力下，目前產(chǎn)業(yè)鏈的十幾個子行業(yè)基本能實現(xiàn)國產(chǎn)化，少數(shù)難度較高的環(huán)節(jié)如膜電極也開始初步國產(chǎn)化，預(yù)計未來兩到三年就能實現(xiàn)較高程度的國產(chǎn)化，這是行業(yè)爆發(fā)的前提；

3、成本下降速度快且空間大。國產(chǎn)化和規(guī)模化大幅降低整個環(huán)節(jié)和零部件的成本，目前成本與兩年前比多數(shù)下降幅度都在30%以上，部分環(huán)節(jié)下降幅度甚至70%-80%。另外，由于燃料電池的物料成本非常低，因此成本繼續(xù)下降的空間仍然很大，這是行業(yè)從交通延伸到熱電聯(lián)供、儲能的關(guān)鍵，也是行業(yè)能否發(fā)展到萬億產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。

重申我們的觀點，燃料電池的行情并非簡單的炒一波概念，而是一個萬億產(chǎn)業(yè)真正起步的序曲，會有越來越多有布局、有業(yè)績、有空間的新的上市公司涌現(xiàn)。目前的上市公司中，我們維持原有推薦，A股分別推薦產(chǎn)業(yè)布局合理的美錦能源（參股燃料電池核心部件膜電極明星公司、控股燃料電池車制造企業(yè)）、雄韜股份（布局膜電極、電堆、系統(tǒng)企業(yè)）、雪人股份（空壓機主要供應(yīng)商、參股HYGS）、大洋電機（布局燃料電池系統(tǒng)、運營，參股BLDP）、濰柴動力（入股BLDP、山東市場的壟斷地位）；美股方面，BLDP和PLUG無法直接受益于中國的公交模式，短期仍然以季度業(yè)績轉(zhuǎn)正為主要觀察指標(biāo)，中期看參與中國市場深度。

行情總有起伏，變化已在眼前，愿大家都能珍惜并把握這一多年不遇的產(chǎn)業(yè)大機會。