最好的成長賽道，最佳的配置時間

鋰資源正處于最佳配置節(jié)點，供給上，氫氧化鋰供給緊張延續(xù)，碳酸鋰2021年下半年雖然有部分產(chǎn)量落地，但實際產(chǎn)量釋放可能仍然有限；需求上，新能源汽車逐漸成為最好的成長賽道之一，2021年上半年其需求景氣已被證實，下半年新能源汽車需求強勢或?qū)⒏酢．斍肮┬杞Y(jié)構(gòu)下，判斷鋰資源結(jié)構(gòu)性短缺或?qū)⒀永m(xù)至2021年下半年，氫氧化鋰、碳酸鋰價格上漲確定性較強，但仍需重點關(guān)注碳酸鋰產(chǎn)量投放預期對其價格的影響。在需求景氣被強勢證實后，把握產(chǎn)量投放窗口期，目前為鋰資源最佳配置節(jié)點，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)，融捷股份，盛新鋰能，雅化集團和天齊鋰業(yè)。

全球鋰資源供給分析：短時間上升有限，長期多點開花

全球鋰資源供給短時間上升有限，重點關(guān)注澳洲鋰礦，南美鹽湖和我國鋰礦&鹽湖。澳洲目前具有重要鋰礦山十座，在產(chǎn)產(chǎn)量229萬噸（鋰精礦），供給增量重要來自于原有項目擴大產(chǎn)量，新增項目有限；南美目前具有重要鹽湖八座，在產(chǎn)產(chǎn)量16萬噸LCE，到2022年新增產(chǎn)量超15萬噸LCE，增量重要來自SQM及ALB旗下鹽湖；我國目前具有重要鋰礦八座，在產(chǎn)產(chǎn)量26萬噸（鋰精礦），目前具有重要鹽湖九座，我國鋰資源具有較大開發(fā)潛力；其他地區(qū)如北美和非洲均有稟賦較好的鋰資源項目規(guī)劃投產(chǎn)，未來將逐漸放量，鋰資源供給長期多點開花。

全球鋰資源需求分析：受益新能源汽車景氣，鋰需求增速25%

2020年全球鋰需求33萬噸LCE，結(jié)構(gòu)上，鋰資源經(jīng)過深加工得到鋰化工產(chǎn)品重要應用于動力鋰電池（占比需求54%），預計到2025年全球動力鋰電池鋰需求量約68萬噸LCE，除新能源汽車持續(xù)景氣上升帶動鋰消費外，全球儲能電池及小型動力鋰電池的消費上升也十分可觀，到2025年，預計其出貨量年均復合上升率均超過30%，傳統(tǒng)工業(yè)領域的鋰需求保持2%的上升，基于此，測算2025年全球鋰需求將達到114萬噸LCE，年均復合上升率25%。

供需分析：短時間價格受益結(jié)構(gòu)性短缺，長期價格錨定需求景氣

2020年三季度以來鋰產(chǎn)品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，對應碳酸鋰和氫氧化鋰價格先后出現(xiàn)上漲，結(jié)構(gòu)性短缺預計持續(xù)至2021年底（重要是氫氧化鋰）；長期看，2022年以后鋰資源產(chǎn)量投放不會使鋰價大幅度下跌，原因在于：1）需求持續(xù)景氣，鋰價以需求為錨；2）鋰電材料供給區(qū)域化趨勢導致鋰成本上升，鋰價以成本為盾。

總體看來，根據(jù)當前時間節(jié)點的產(chǎn)量投放計劃以及需求上升預期，未來5年中名義鋰供給高于需求，故將出現(xiàn)不同程度的過剩，這重要是由于：1）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化的大趨勢疊加新能源汽車景氣周期，全球鋰資源項目多點開花，2020年至2022年投放的項目將在2025年前落地；2）鹽湖、云母提鋰技術(shù)改善，資源開發(fā)的多樣性被釋放。

鋰供給雖然過剩，但價格短時間看漲，長期看穩(wěn)，當下是最佳配置節(jié)點

2022年以前：鋰資源結(jié)構(gòu)性短缺，鋰價有望震蕩上行

回歸到價格判斷，我們認為雖然2020年-2022年會出現(xiàn)表觀過剩，但實質(zhì)為結(jié)構(gòu)性短缺，具體看：

碳酸鋰：需求上，2020年八月以來在新能源政策補貼退坡以及磷酸鐵鋰電池技術(shù)革新的背景下，新能源汽車需求景氣致磷酸鐵鋰系電動汽車率先受益，帶動碳酸鋰需求高速上升；供給上，上一輪鹽湖提鋰產(chǎn)量由于疫情原因延遲投放。供給緊張，需求上升導致碳酸鋰價格開始上漲，這一輪行情持續(xù)到2021年一季度，碳酸鋰產(chǎn)量部分釋放，但強勁的需求使碳酸鋰價格維持高位。

氫氧化鋰：需求上，2020年十二月以來全球新能源汽車特別是海外新能源汽車放量導致氫氧化鋰需求新增；供給上，氫氧化鋰重要由礦山供應，礦山由于其成本較鹽湖碳酸鋰高，所以上一輪周期中多家礦企破產(chǎn)重組，對應產(chǎn)量關(guān)停，需求爆發(fā)之際行業(yè)仍處于逆周期慣性中。礦石供給緊張延續(xù)，氫氧化鋰價格上漲至今。

通過對供給結(jié)構(gòu)性短缺的論證，我們認為當前時間節(jié)點為鋰行業(yè)投資較好的時間節(jié)點：

供給上，氫氧化鋰結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)，碳酸鋰雖然2021年有產(chǎn)量落地，但實際產(chǎn)量釋放可能仍然有限；

需求上，2021年可以認為是新能源汽車元年，2021年上半年新能源汽車需求的強勁已經(jīng)被證實，下半年新能源汽車需求強勢或?qū)⒏ⅰ?/p>

供需結(jié)構(gòu)下，判斷2021年下半年可能為供給結(jié)構(gòu)性短缺最后一站，氫氧化鋰價格上漲確定性較強，碳酸鋰價格也有上漲的可能，但碳酸鋰要關(guān)注產(chǎn)量投放預期對價格的影響。

2022年及以后：需求為錨，成本為盾，鋰價向穩(wěn)

2022年后鋰資源產(chǎn)量將逐漸投放，結(jié)構(gòu)性短缺結(jié)束，但預計鋰價不會有大幅度下跌（如17-20年周期），原因重要有兩點：

1）需求為錨，引導鋰價。全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈完成市場化錘煉，在全球環(huán)保大趨勢下，未來帶動鋰需求年均復合上升率保持30%左右，鋰產(chǎn)品價格受新能源產(chǎn)業(yè)鏈大幅度波動時代告結(jié)，需求為錨，鋰價向穩(wěn)；

2）全球鋰電材料供應區(qū)域化趨勢提升鋰產(chǎn)品成本，對鋰價形成支撐。RockTeck在2020年提出全球鋰電材料供應鏈將出現(xiàn)區(qū)域化的特點，即從原來的澳洲產(chǎn)鋰礦，我國產(chǎn)鋰鹽的模式轉(zhuǎn)變?yōu)?各自為戰(zhàn)"，這一過程就要新的鋰資源/鹽資本開支，且海外鋰鹽資本開支強度明顯高于我國，故后續(xù)鋰成本提高確定性較強，在合理盈利水平下，成本為盾，鋰價堅挺。

風險提示

全球宏觀經(jīng)濟衰退，新能源汽車需求不及預期，新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革等。