新聞背景

最近，對于中國新能源汽車及鋰電池的發展，韓國業界表示擔憂：中國后起企業飛速發展，威脅韓國汽車、IT、電子、石油化工和鋼鐵等主要出口產業，在未來的新興產業領域，中國將是巨大的威脅。其中，不僅中國的協鑫等太陽能企業成長迅速，電池產業也在飛速發展。

據市場調查機構數據，中國智能手機出貨量連續四年快速增長，2015年預計也將增長11.6%，漲勢強勁。特別是目前在世界智能手機市場中中國品牌的占有率突破40%，且拉動了其相關配件鋰電池等的發展。鋰電池制造商超出了需求的60%以上。中國鋰電池的核心材料——陽極板、負極板、電解液、離析器也在世界市場所占比重也很大。報道指出，中國鋰電池產業飛速發展的原因有包括韓國在內的世界鋰電池制造商為了節約費用，增加使用低價的中國產原材料；隨著中國IT與汽車市場的擴大，對鋰電池需求也逐漸增多。

鋰電池比其他電池效率性與經濟性更強，因此在新一代電動車與大型儲能系統市場中占據重要的地位。在中國鋰電池飛速發展勢頭下，預計在今后的新能源市場中，韓國將與中國展開一場激烈的競爭。

鋰電池產業發展及投資價值研究報告

我們知道，鋰電池傳統需求為以手機、電腦為代表，其總體趨勢為穩步增長，而行業未來增長點除新能源汽車外，儲能市場、無人機等新興領域市場需求逐步興起，且鋰電池將加速滲透鉛酸電池在電動自行車領域的市場份額。

鋰電池產業發展及投資價值研究報告

“鋰電池”，是一類由鋰金屬或鋰合金為負極材料、使用非水電解質溶液的電池。1912年鋰金屬電池最早由GilbertN.Lewis提出并研究。20世紀70年代時，M.S.Whittingham提出并開始研究鋰離子電池。由于鋰金屬的化學特性非常活潑，使得鋰金屬的加工、保存、使用，對環境要求非常高。所以，鋰電池長期沒有得到應用。隨著科學技術的發展，現在鋰電池已經成為了主流。

鋰電池大致可分為兩類：鋰金屬電池和鋰離子電池。鋰離子電池不含有金屬態的鋰，并且是可以充電的。可充電電池的第五代產品鋰金屬電池在1996年誕生，其安全性、比容量、自放電率和性能價格比均優于鋰離子電池。由于其自身的高技術要求限制，現在只有少數幾個國家的公司在生產這種鋰金屬電池。

一、手機等傳統需求穩步增長

鋰電池傳統用途主要以筆記本電腦、手機等消費電子產品為主，該領域需求總體穩步增長。具體至我國鋰電池出貨量：2013年為47.68億只，同比增長13.93%；14年為53.87億只，同比增長12.97%。而受經濟增速下滑影響，15年1-4月出貨量為15.08億只，同比下降7.38%。手機消費電子產品中，智能手機滲透率持續提升，且智能手機容量持續提升。2013年，全球手機銷量18.22億部，同比增長4.82%，而智能手機為10.19億部，增速為40.55%，占比為55.96%；2014年，全球智能手機出貨量為13.01億部，同比增長27.63%，市場占比預計在65%以上。

同時，我國智能手機市場占有率大幅提升，14年第四季度我國聯想、華為和小米合計出貨量為6480萬部，同比大幅增長78.02%，對應市場份額由13年第四季度的12.44%提升至14年第四季度的17.26%。伴隨國產品牌智能手機全球認可度提升，預計15年我國智能手機市場份額將持續提升。總之，伴隨經濟企穩，預計我國傳統領域鋰電池需求量穩步增長，而智能手機電池容量提升將帶動材料需求增長。

二、特斯拉“能量墻”與儲能藍海

去年11月，國務院印發的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》首次將儲能引入國家能源規劃中，并明確要加強電源與電網統籌規劃，科學安排調峰、調頻、儲能配套能力，切實解決棄風、棄水問題。我們認為，電網調峰、新能源儲能將為鋰電池新增一片藍海。

另外，13年4月特斯拉推出的ModelS銷量超預期在全球刮起了一股新能源汽車旋風，而15年4月30日特斯拉推出的家用儲能產品也有望再度刮起旋風并逐步引爆全球儲能市場。具體而言：特斯拉公布的儲能電池產品包括能量墻和能量包，下游分別適用于家用、企業和公用事業領域，該系列產品推出將推進特斯拉完成“無污染能源公司”的使命。

能量墻(Powerwall)為可充電的18650鋰離子電池，產品容量包括7千萬時和10千萬時兩種，單價為3000和3500美元，而能量包則通過串并聯方式可提供100千瓦時以上的容量。至5月8日，特斯拉聲稱已收到3.8萬個能量墻和2500個能量包訂單，其中1個能量包約10個能量墻，據測算二者合計訂單總額約8億美元，超出市場預期。

另外，無人機等新興領域市場容量不容忽視。據EvTank研究顯示：2014年全球無人機銷量約為39萬架，其中特種無人機占4%，民用無人機占96%，專業級無人機銷量約12.6萬架，消費級無人機銷量約25.5萬架，預計2015年將保持50%的增長。目前消費級無人機續航時間約1個小時，動力以聚合物鋰電池為主，單體容量為5-10Ah，14年全球消費級無人機拉動聚合物鋰電池需求約4.7MWh，預計2020年全球無人機銷量有望至433萬架。

三、鋰電加速滲透電動自行車市場

傳統電動自行車動力電池以鉛酸電池為主，近年來綠色化和輕便化成為電動自行車發展的主要趨勢，為此鋰電池正逐步滲透鉛酸電池市場份額。為適應行業發展，15年1月26日，財政部公布了《關于電池、涂料征收消費稅的通知》。通知明確：

（1）自2015年2月1日起對電池、涂料征收消費稅，具體在生產、委托加工和進口環節征收，適用稅率均為4%；

（2）對無汞原電池、金屬氫化物鎳蓄電池、鋰原電池、鋰離子蓄電池、太陽能電池、燃料電池和全釩液流電池免征消費稅；

（3）2015年12月31日前對鉛蓄電池緩征消費稅，自2016年1月1日起，對鉛蓄電池按4%稅率征收消費稅。

受上述政策影響，以及伴隨我國鋰電池單位瓦時成本的逐步降低，鉛酸電池在電動自行車領域的價格優勢將進一步縮小，鋰電池無疑將加速替代其市場。2014年，我國電動自行車產量為2904萬輛，同比增長14.86%，預計鋰電池滲透率約13%。根據預測，2017年我國鋰電電動自行車產量將達1200萬輛，市場占比30%。

四、業績總體分析

隨著行業需求增長，我國鋰電池、鋰電材料及鋰電設備相關上市公司業績總體持續增長，以鋰電材料為例，為進一步顯示行業發展情況，我們將相關上市公司中鋰電材料業務提取并計算了其業績增速，同時結合行業特點及競爭格局，可得出如下主要結論：

（1）11年以來，正極上游碳酸鋰業績持續增長，14年增幅大幅提升；（2）、正極材料恢復增長；（3）負極材料持續增長，同時價格仍有下行壓力；（4）電解液14年全面恢復增長，預計增長延續；（6）、隔膜領域仍延續高增長趨勢，但未來價格面臨一定下行壓力。總體而言，鋰電行業業績持續增長，顯示行業景氣度持續向上。

鋰電材料業績在上市公司總營收中占比統計顯示：杉杉股份、當升科技占比在50%以上，天齊鋰業、新宙邦、天賜材料、贛鋒鋰業、中國寶安占比在20-40%之間，而江蘇國泰、滄州明珠、九九久等占比相對較低，其中贛鋒鋰業、杉杉股份、新宙邦、天賜材料占比還在提升。五盈利水平總體持平且細分領域差異化明顯

對應板塊盈利水平顯示：板塊銷售毛利率2012年觸底以來總體穩中略升，14年為17.07%，15年一季度為17.17%；而銷售凈利率由12年的2.71%提升至15年一季度的3.69%。結合行業需求，我們總體認為行業盈利能力將保持穩中略升趨勢，但至細分領域則存在顯著差異，具體而言：

正極上游原料價格顯著提升。碳酸鋰為正極材料和六氟磷酸鋰關鍵原料之一，其價格變動與行業景氣度密切相關，碳酸鋰價格曲線顯示：13年下半年以來，碳酸鋰價格持續回落，由高位的4.4萬元/噸回調至3.85萬元/噸，而14年第四季度以來價格持續回升，15年5月15日電池級碳酸鋰價格為4.51萬元/噸，較15年年初的4.01萬元/噸提升12.47%，價格提升主要受原料價格上漲和下游需求提升雙重因素拉動。隨著價格提升，15年碳酸鋰毛利率可能回升。

鋰電關鍵材料毛利率差異顯著。對比鋰電關鍵材料毛利率可以得出：傳統正極材料毛利率仍在探底，但下行空間有限，14年當升科技正極材料毛利率為2.43%；負極材料仍維持在較高水平，14年中國寶安高新技術毛利率為32.01%，同比提升0.32個百分點；電解液總體仍維持較高水平，其中江蘇國泰為37.03%，預計仍將維持；受產能提升影響，六氟磷酸鋰價格持續回落，如九九久對應產品毛利率為3.19%，預計將企穩；鋰電池隔膜仍維持高附加值，滄州明珠14年毛利率為64.62%，預計未來面臨一定下行壓力。

六、受益于新能源汽車及儲能產業發展

隨著電動汽車及儲能市場的逐步崛起，全球鋰電池需求預計仍將保持25%以上的增長。

根據SNE預測：14年全球鋰電池總產量為591億Wh，同比增長27.37%，預計15年為756億Wh，增速為27.92%。同時，電動汽車/儲能在鋰電池市場中的占比持續大幅提升，由11年的7.91%提升至14年的20.98%，預計16年占比將達33.89%。

鑒于我國對新能源汽車戰略定位的提升、我國新能源汽車產業鏈優勢及對新能源的異常重視，預計我國鋰電池需求增速將高于全球水平。

總體而言，我國鋰電池及鋰電材料需求將顯著受益于新能源汽車和儲能產業的高增長，同時結合板塊盈利能力總體穩中有升，且細分領域仍具備較高附加值，如負極材料、電解液和隔膜等。為此，結合行業總體需求及盈利能力，我們預計15年行業景氣度總體仍將向上。

七、投資主線

（一）投資評級

近年來，鋰電池板塊估值總體位于較高水平。具體而言：受特斯拉效應影響，13年鋰電池板塊估值顯著提升，13年均值為64.21倍，而創業板為46.97倍；14年是我國新能源汽車啟動元年，鋰電池板塊估值持續提升，14年均值為78.64倍，而創業板為57.91倍；15年以來，基于扶持政策持續出臺、新能源汽車銷量高增長及行業發展前景看好，15年至今鋰電池板塊均值為97.76倍，相應地創業板為90.76倍；而5月份以來，鋰電池與創業板估值總體相當，至6月16日，二者PE分別為130.54倍和131.64倍。

考慮新能源汽車發展前景，以及鋰電池在儲能等領域市場將逐步開啟，同時板塊盈利能力總體穩中有升，我們總體認為鋰電池行業景氣度仍將持續向上，維持鋰電池行業“同步大市”投資評級。

（二）投資主線

2014年為我國新能源汽車啟動元年，全年新能源汽車產量為8.40萬輛。15年我國新能源汽車仍有望翻倍增長，主要邏輯在于新能源汽車政策持續出臺且逐步落實，技術進步和政策落地促充電基礎設施改善，同時品牌崛起將帶動行業發展，特別是新能源汽車有望率先在以公交車為代表的公用事業領域規模運營。

鑒于新能源汽車發展前景，新能源汽車產業鏈諸如鋰電材料、鋰電池、充電樁、新能源汽車電機、新能源汽車制造及運營等細分領域正迎來新一輪投資盛宴。同時，儲能、無人機等新興領域市場逐步開啟，預計新能源汽車動力電池和儲能領域用鋰電池占比將大幅提升，從而提升鋰電池、鋰電材料及鋰電設備需求。

總體而言，伴隨我國新能源汽車基數大幅提升，我國新能源汽車對鋰電池、鋰電材料需求將大幅提升；鋰電池板塊業績持續增長，結合板塊及細分領域盈利能力，我們預計行業景氣度將持續向上。同時結合行業特點，我們對鋰電相關產業鏈的投資主線為：1)鋰電池和鋰電材料細分領域龍頭企業，其業績將大幅受益于新能源汽車放量；2)為新能源汽車電機配套的稀土永磁材料；3)通過定增或并購而切入鋰電行業的新貴；4)事件及政策驅動下的主題投資機會。

八、風險提示

1、系統風險；2、國內外宏觀經濟下滑超預期；3、新能源汽車進展與政策扶持力度低于預期；4、稀土價格下跌超預期，以及稀土行業整治低于預期；5、行業競爭加劇。

目前產業鏈主要企業：杉杉股份、江蘇國泰、東源電器、新宙邦、德賽電池、比亞迪、欣旺達、億緯鋰能、天賜材料、寧波韻升、中科三環、正海磁材。